主题：海通国际：招商银行重估潜力有限

　　最新消息：招商银行(20.95,0.00,0.00%,实时行情)公布其2010年业绩，纯利上升41%至人民币257.69亿元，每股盈利上升29%至人民币1.23元。该集团宣布派发末期股息每股人民币0.29元。

　　分析及评论： 尽管招行的业绩造好，惟已属市场意料之内。强劲的增长乃由净利息收入跃升41%所带动，因2009年的利率较低，使招行在当时的净息差受压，而于2010年的净息差则回升42个基点至2.65%。虽然手续费收入及非利息收入分别大幅增加42%及27%，但两者并无明显抛离竞争对手。招行的不良贷款比率再下降14个基点至0.68%，拨备覆盖率下降56个百分点至302%，资产质素继续领先同业。管理层亦表示，于2011年首两个月，不良贷款的绝对金额持续下降。

　　另一方面，我们注意到招行的核心资本比率仅略高于8.0%，是主要上市银行中的最低水平，意味该集团可能成为下一间须筹集新股本资金的大型内地银行。该集团的资金水平较低，亦成为其股本回报率达22.7%相对较高水平的部份原因。然而，随着主要竞争对手近期的股本回报率上升至20%以上，招行在此方面的领先距离已急速收窄。此情况或意味招行的重估潜力可能有限，因更难有理据支持其估值较同业溢价。我们把该股的目标价略为调整至20.80元，相当于预计2011年底市净率2.8倍，并维持该股的持有评级。



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