主题：新洋丰：继续保持成本优势 重点发力新型复合肥

研究报告内容摘要】

　　受三磷整治和原材料价格 短期 影响,公司盈利有所下降 ,公司盈利有所下降公司 2019年实现营收 93.27亿元(-7.01%),归母净利润 6.51亿元(-20.49%)。报告期内受到三磷整治影响磷复肥产量下降,同时原材料和产品价格波动影响毛利率。2020年公司一季度实现营收 28.11亿元(-10.48%),归母净利润 1.92亿元(-43.26%)。疫情下停工影响公司毛利约 5000万,防疫和运输费用增加影响公司 4000-5000万毛利。

　　短期不利因素 逐渐 消散,公司业绩有望 明显改善 改善几大不利因素影响了 2019年公司业绩。1)销量方面:三磷整治环保压力下,公司雷波产线在去年 4月停产,影响公司 20万吨产量,国庆阅兵影响销量 6-7万吨。2)成本方面:去年三季度开始,硫磺和钾肥跌价,公司库存的高价原料影响毛利约 5000万。3)售价方面:去年三季度国内复合肥价格下降约 300元/吨。

　　2020年不利因素正逐渐消散,雷波产线计划在三季度复产,新建磷石膏项目将降低环保费用;价格方面,全球粮食价格处于向好态势,玉米和水稻价格都在温和上涨。成本方面,2020年钾肥海运进口合同CFR价格从 290降至 220美元/吨,预计增加公司税前利润约 1.5亿元。

　　重点发展新型复合肥,营收占比快速提升 ,营收占比快速提升新型肥料行业需求旺盛。行业层面,我国经济作物亩化肥费用超过 400元,为传统三大粮食作物的三倍。公司层面,常规复合肥毛利在 300-400元/吨,新型复合肥可达到 600元以上。2019年公司新型复合肥营收达到 17亿元,占到复合肥营收的 24%。未来公司把新型复合肥作为重点发展方向,不断提高新型复合肥销量占比。

　　投资建议: 给予 “ 买入”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元,同比增速 26.81/22.88/18.34%,摊薄 EPS=0.62/0.76/0.90元,当前股价对应 PE=13.59/11.06/9.35,维持“买入”评级。

风险提示:

　　农作物价格波动风险;环保政策加严风险;原材料价格波动风险。

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