主题：重磅 上交所研究引入单次T+0交易

5月29日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议做出回应。对于市场热议的T+0交易制度、上证指数编制等均有提及。

适时推出做市商制度　研究引入单次T+0交易

两会期间，全国政协委员、上海市地方金融监督管理局局长解冬提出，科创板开局良好，但对照设定的改革目标，还有不小差距。比如，市场规模尚小，未形成集聚效应、规模效应，部分关键制度供给仍显不足、运行效果还有待实践检验。

对此，上交所回应称，上交所将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。

“资本供给”方面，上交所主要着力有3点：

1、构建更为高效的并购重组和再融资制度，针对科技创新企业的发展需求，做出市场化和便利性安排；

2、研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金，稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤；

3、完善股份减持制度，平衡好大股东正常股份转让权利和其他投资者交易权利背后的利益需求，满足创新资本退出需求和为股份减持引入增量资金。《上海证券交易所科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》已结束公开征求意见，正根据征求意见抓紧推进规则落地和业务方案落实。

“制度供给”方面，上交所将从3方面推动下一步工作：

1、制定更有针对性的信息披露政策，在更强调以信息披露为核心的监管理念的同时，在量化指标、披露时点和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；

2、加大股权激励制度的适应性，大幅提升科创公司对人才的吸引力；

3、适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

值得注意的是，这是科创板运行以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。去年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引亮相，并没有包含“T+0”交易制度。对此，上交所彼时回应称，基于对科创板“建立更加市场化的交易机制”的考虑，上交所对包括T+0在内的交易机制加强了研究论证。为保障科创板开板初期的平稳运行、避免交易者长期形成的投资习惯在短时间内发生过大改变，按照稳妥起步、循序渐进的原则，在相关规则征求意见稿中未将T+0交易机制纳入。

所谓“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。值得注意的是，目前沪深两市的股票交易制度中，卖出股票后的资金已经可再度买入股票（限1次），但买入后不可卖出，“单次T+0”在现有卖出-买入后是否可以再度卖出，需要规则进一步明确。

分析认为，单次T+0若能得以实施，将对券商股形成一定利好。此外，交易制度的重大调整将涉及系统的升级、调试，也对证券周边的技术服务提供商如金证股份、恒生电子等构成利好。

在把好质量关基础上适当提高科创板审核速度

对于科创板审核，上交所表示，近期，科创板申报企业逐渐增多，审核任务逐步加重。本着进一步强化服务实体经济、服务科创企业的初心，上交所将继续按照“简政放权、转变作风”的要求，在把好质量关的基础上，优化审核服务，适当提高审核速度，完善并公布审核标准，压缩自由裁量空间，积极支持科创企业依法依规利用资本市场茁壮成长。

回应调整上证综指编制方法建议：应保证指数的连续性和稳定性

对于近期市场热切关注的上证综指编制方法，上交所称，上证综指作为A股市场第1个指数，推出以来其整体走势与宏观经济总量变化趋势一致，基本反映了国民经济发展情况。近年来，随着宏观经济结构转型升级的步伐加快，A股市场规模在快速发展壮大的同时，股市内在结构发生了深刻变化，从而出现了指数短期走势与经济运行状况存在阶段性背离的情况。

下一步，上交所在研究上证综指编制方法的完善方案时，将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验，在修订指数表征功能的同时，应尽量保证与现有指数无缝衔接，保证指数的连续性和稳定性，维护正常的交易秩序。

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A股“T+0”往事：疯狂 沉寂 欲言又止

　　“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”。

　　5月29日晚，上交所在官网发文《江畔鸣锣看两会 | 资本市场“关键词”：科创板、注册制、净化生态、指数表征》，回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议。


　　这篇文章全文5532个字，标题就点明四大方向：科创板、注册制、净化生态、指数表征。但让整个市场沸腾的，仅仅是其第一部分倒数第二自然段的一句话：

　　“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”。

　　尽管只是“研究”，但依旧意义非凡：这意味着时隔25年，“T+0”交易机制回到了主流的舆论讨论中。

　　“T+0”重现主流舆论

　　上交所在回应两会代表委员的建议时提起“T+0”并不突兀，最近两个月，关于“T+0”在舆论中有一条清晰地脉络可寻。

　　首先是4月的金融委第二十五次会议中出现“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的语句。尽管没有任何明确的指向，但敏感的市场立刻从“放松管制”联想到了“T+0”和“涨跌幅限制”。

　　随即有学界和市场从业人士在媒体上发声，表示“T+0”恢复的时机趋于成熟。有券商以研究的形式对比“T+0”和“T+1”的利弊，但在结论中忍不住提醒“再次考虑实施”T+0“制度的时机或已经成熟，监管方面出于审慎考虑可采取分步实施的方式”。

　　两会期间市场对“T+0”的期冀更进一步，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强再度递交提案，并接受媒体采访，发声“尝试”T+0“的时机已经成熟”。

　　六年前曾呼之欲出

　　上交所在文章中关于“T+0”的回应仅有11个字，却直接引爆市场舆论。随即有接近上交所人士向媒体表示“T+0目前只是在研究阶段，并非立刻实施，不必过度解读”。

　　尽管如此，无论是两会还是资本市场，有关“T+0”的声音已沉寂数年，因此上交所的官方表态才会令市场格外关注。

　　2013年的“两会”记者会上，时任全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰透露，上交所正在研究T+0交易制度。

　　同年在光大证券“乌龙指”事件发生后的网上新闻发布会上，上交所发言人再度提到“将抓紧研究股票T+0制度，消除不平等套利机制”。

　　当年12月9日，根据修订后的《上海证券交易所交易规则》，上交所场内交易的货币ETF、债券ETF、黄金ETF 正式实行当日回转交易，“T+0交易”实现“破冰”。

　2014年两会上，全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰再度表示“目前大盘股推行T+0交易制度条件是成熟的”，但是具体的进程“尚没有推出时间表”。

　　2014年11月沪港通试点的网络新闻发布会上，上交所更是明确的表态“经过近20年的发展，内地股票市场已发生根本性变化，已具备恢复T+0的条件。”沪港通的开启是中国资本市场开放创新的标志性事件，相比资金的流入，人们更期待制度的革新。

　　内地经济学家在当时普遍认为，与国际市场对接后，实行“T+0”等交易制度的改革是弥合跨市场不平等套利空间等必要步骤。经济学家林采宜在文章中写道：“恢复T+0制度对于上海交易所而言已是箭在弦上，不得不发”。

　　戛然而止后的沉寂

　　2015年新年伊始，《证券日报》发表的一篇《2015年中国股市十大预言》中第七条即为“回转交易(T+0)机制有望有限度实施。作为与个股期权交易相配套的举措，T+0将限定在蓝筹股范围内实施”，市场的期待愈发浓烈。


　　然而两个月后，2015年3月“两会”上，时任证监会主席肖钢在参加重庆团审议前表示：“证监会没有决定要在A股市场实施T+0交易机制，目前也还没有考虑恢复T+0交易。”而上交所和深交所高层接受记者采访时，一个谈起将A股纳入国际指数，一个谈起“深港通”。

　　一切戛然而止，这是两会的高层声音中最后一次出现“T+0”的表态，几个月后，令无数股民印象深刻的“5178”到来，千股跌停，市场的注意力全部集中于“救市”政策和“国家队什么时候进场”，“T+0”等交易机制改革无人在意，一直到今年初再度被提起。

　　2015年7月4日，用户“Dai joubu”在知乎上添加了一个问题：“如果2015年6月这次股市崩盘，股票是t+0交易制度会怎样？”

　　这个问题只有2个人回答，6个人关注。

　　回溯：“T+0”疯狂往事

　　从浏览记录看，网友“Dai joubu”很可能不超过30岁，因此，他很可能没有经历过，A股曾经长达两年半“T+0”交易时期，以及那段时间的疯狂故事。

　　1992年5月21日，上交所放开涨跌幅限制，当年12月，A股和基金采取“T+0”规则，随后的一个多月里，沪指从760点附近一路狂奔，最高上涨至1558点，涨幅超过100%。

　　从上交所开业到放开涨跌幅限制，仅仅用了不到一年半时间，到实施“T+0”交易，仅仅过去了两年。刚刚接触到证券交易的中国股民本就被股市的财富效应给震撼到，更开放和宽松的交易机制的出台，给交易者不断带来新的刺激。

　　由于“T+0”交易下买入的股票，在上涨后可以当日卖出，卖出后又可以立即去买别的股票。营业大厅里挤满了急于下单的股民，有的人填着委托单的同时盯着行情波动，一张单要改几次数字；把委托单递给柜台时更要挤出一条“血路”。

　　1993年11月，深交所宣布实施“T+0”交易，但此时A股已经进入漫长的熊市，上证指数再也没有回到1558的高点，而是最低跌至325.89点，跌幅79.1%，其中1993年3月、5月的单月跌幅都超过30%，1994年7月的单月跌幅达到28.85%，直至今日依然稳居沪指月跌幅前三甲。1995年1月1日，沪深两市的A股和基金交易同时取消“T+0”，回复“T+1”交收制度。

　　2018年，一个小众股票论坛上有一名叫做“大树”的网友发帖：“有经历过1993年T+0时代的股友么？”在几十楼的聊天后，有人问到他25年炒股的“收益”如何，他回帖道：“心态更稳健了”。

　　“后浪”不在乎

　　2018年，阿鑫从纽约回国，他的工作内容，是将自己在美国参与创造的一套量化交易策略移植到A股，为此，已经拥有CFA资格的他，依然参加了境内的证券从业资格和基金从业资格考试，“了解一下市场和监管重点在哪里”。

　　相比A股的老股民，阿鑫这些年轻人丝毫感觉不到“T+0”之类的交易制度“疯狂”在哪里。海外教育背景和从业经历，阿鑫不仅对“T+0”和两位数的单日涨跌幅习以为常，更对做空期权和恐慌指数颇有心得，更在衍生品市场间大胆游走。他也不像前辈那样在传统媒体上谨慎的寻找信息，而是和团队一起，直接设定指标并形成，利用机器学习去自动匹配标的，快速的买进卖出。

　　数据显示，截至2019年底，A股40岁以下股民超过八成，更是近九成股民看重短期收益。各类交易软件及辅助工具唾手可得情况下，投资者的交易频率会更加频繁。对应的好处是他们会更适应开放的市场交易机制，而难说是利还是弊的必然结果是，不具备自主判断和交易的投资者会逐渐离开市场。

　　年轻投资者在更大胆的走向海外市场。数据显示，至少有将近150万的用户通过互联网进行了海外开户，直接参与港股和美股交易。对于在成熟市场中经历过摔打的“后浪”们来说，“T+0”也许就像日常交易中的一部分，更重要的是，有市场机制决定的自然涨跌同样是交易中很平常的一部分。相比某种保护机制，他们可能更在意市场环境和监管政策的公平与公正。