主题：上海机场:调研报告

虹桥机场资产注入方面未有具体时间表:上海机场为中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一,经过04 年的资产重组,公司绝大部分资产和业务从“上海虹桥机场”转移到“上海浦东机场”,业务集中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务,公司目前主营业务收入主要来自于浦东机场客运方面收入,货运方面比较少。
公司在股改方案中承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务和资产,因此虹桥机场资产未来可能注入上市公司。不过通过与公司交流,公司表示目前该项工作取得了一定的先期进展,但仍未有完善的具体时间表和操作方案。
我们考虑到虹桥机场二期扩建工程计划在 2010 年前建成第二跑道和第二航站楼,建成后虹桥机场的吞吐能力达到3000 万人次。目前从旅客吞吐量来看,上海两大机场居于第二位,首都机场最高,广州机场位居第三,未来上海两大机场的旅客吞吐量之和有可能居于第一,从下面三个表可以看到两个机场业务量差不多,因此虹桥资产的注入将对公司产生重大影响,我们将密切关注此进程。
在毛利率方面由于产能过剩近两年处于底部公司的营业成本从 2008 年上半年大幅提高,主要由于浦东机场2 号航站楼和第3 跑道投入试运营后折旧费用、人工成本、委托管理费用等增加所致,新增大约100 亿的固定资产,按30 年折旧计算,每年折旧成本在3 亿元左右。而新增加的跑道及航站楼是按照到2015 年使浦东机场的旅客吞吐量达到6000 万人次左右,因此相对于现在3000 万人次左右的吞吐量,每年应达到12%的增长率才有可能达到设计的目标。设计比较超前,而机场的折旧等成本比较刚性,2008 年又遇到国际金融危机,公司去年国内和国际航班比例为5:5 左右,而在平常这一比例在2:1 左右,国际航班下降比较大,在收费标准上,国际航班为国内的两倍,因此多方面因素造成主营收入增长小,而成本又相应提高较多,所以目前公司毛利率下降比较大。
油料公司业绩好转公司持有油料公司 40%的股权,油料公司的业绩与油价上升直接正相关,内航按国家制订的价格收取,而外航则按照市场价收取,因此只要油价持续走好,公司利润就有保障。根据目前国际油价的情况,今年4 季度将维持3季度的业绩水平,因此可给公司全年带来2.5~2.8亿左右的利润。
世博会将给公司带来重大机遇:公司估计明年世博会客流量将增加 1100 万-1600 万人次,这一数据大大高于航空公司的估计(航空公司估计1000 万人次左右)。如果按照这一数据,考虑到虹桥和浦东飞机起落架次相当,国内游客比国际游客多等因素,浦东机场可能增加500-600 万人次,考虑到今年3000 万人次的吞吐量,我们估计公司明年的营业收入由于世博会因素将净增20%左右。
此外由于今年的基数也比较低,明年随着世界经济的复苏,公司的业务恢复到正常水平,也即增长速度在8%左右,因此公司明年业绩相对于今年可能会有比较大的提升。
非航业务方面:公司由于与国外公司的划分方式不一样,因此在航空主业和非航业务方面可比性不大,如果按照国外的划分方法,公司来源于飞机起降方面的收入比例在60%,总体上与国外差不多,因此目前非航业务的发展还比较合适。

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了解了