主题：美菱电器 涉足空调业务 增持

大股东解决同业竞争四川长虹电器股份有限公司是公司的第一大股东,持股18.01%,公司实际控制人为绵阳市国资委。早在2007年8月四川长虹入主美菱电器时,就承诺在三年之内按照市场原则对四川长虹和美菱电器的相关业务进行整合,即四川长虹将空调业务整合到美菱电器。此次资产整合也将彻底解决公司与第一大股东之间的同业竞争问题。

　　长虹空调为四川长虹控股子公司,主要从事国内空调业务的研发、生产和销售。截止2009年6月30日,长虹空调的资产总额为5.91亿元,负债总额为2.89亿元,所有者权益为3.02亿元。2009年上半年长虹空调实现营业收入6.99亿元,营业利润599.65万元,净利润360.31万元。以2009年6月30日为基准日,长虹空调股东权益账面价值3.02亿元,评估值2.90亿元,评估增值-1108万元,增值率-3.67%。

　　中山长虹也是四川长虹的控股子公司,主要从事海外空调业务的研发、生产和销售。截止2009年6月30日,中山长虹的资产总额为3.32亿元,负债总额为2.45亿元,所有者权益为8683.40万元。2009年上半年中山长虹实现营业收入1.46亿元,营业利润325.37万元,净利润252.33万元。以2009年6月30日,中山长虹股东权益账面价值8683.40万元,评估值1.14亿元,评估增值2714.86万元,增值率31.26%。

　　竞买空调资产,丰富产品线

　　公司以冰箱业务起家,是国内最早生产冰箱的企业之一,2009年上半年公司94.85%的收入来自冰箱业务。国内冰箱市场的集中度较高,2009年1-9月前7大品牌占据了整个市场76.9%的份额。美菱冰箱以10.3%的位居第三位,仅次于海尔和西门子,且公司市场占有率一直较为稳定。

　　此次对长虹空调及中山长虹的竞买是公司迈向多元化的一步。由于金融危机影响,标的资产空调业务盈利情况不佳,2009上半年净利率仅为0.66%,这在短期内将会对公司业绩有所摊薄。我们认为公司空调业务需要一定的培育期,考虑到空调市场的激烈竞争及目前格力、美的、海尔三足鼎立的局面,我们认为该标的资产对公司业绩的贡献要到2011年才能显现。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司09-11年EPS分别为0.63元、0.56元和0.75元,对应于最新收盘价12.50元,动态市盈率分别为19.8倍、22.3倍和16.7倍,我们认为公司2010年25倍较合理,目标价为14元,首次给予公司“增持”评级。

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