主题：南航净利增786%难掩主业苍白

“人努力，天帮忙”，4月22日，南方航空(600029.SH)在上海举行业绩发布会，董事长刘绍勇如此解释刚刚交出的成绩单。

　　南方航空发布的2007年年报，堪称历史最佳业绩——实现净利润18.52亿元，每股收益0.42元，净利润大增786.12%。

　　在空军一级飞行员出身的刘绍勇的带领下，南方航空高层从香港开始其2007年年报的路演。总经理司献民、财务总监徐杰波、董秘谢兵悉数上阵。但南方航空二级市场的表现，却颇令这份表现不错的年报尴尬。

　　上周5个交易日，南方航空从15.01元一路下跌至10.27元。其间更是三度迫近跌停板。

　　据Top View统计，4月17日前，5个交易日净卖出南方航空前十位的皆为G字头的机构席位。

　　“这是市场的变化，近期我们主营业务方面并没有什么变动。”谢兵表示。

　　这份史上最佳的亮丽报表，由人民币升值主导。

　　据申银万国的研究报告，南方航空2007年税前利润中，仅4%来自主业盈利，其余96%全部来自于汇兑收益。而体现在每股收益，其主营业务实现盈利仅0.02元。但相比去年同期，已减亏0.24元。

　　“我们三四年前，就开始判断汇率的情况，从而对我们的负债结构进行了及时的调整。”刘绍勇在发布会上向记者表示。

　　根据南方航空方面发布的数据，其有息负债折合人民币498亿元，其中96%都以美元计价；而其拥有的332架飞机中，60%的也是通过融资租赁和经营租赁的方式取得，相关费用已大多用美元结算。

　　申银万国研究报告分析，美元升值1%对南方航空每股收益的提升“从2006年的0.074元上涨到0.08元”。而随着去年以来，美元利率水平的不断下调，其借款利率水平2007年比2006年下降了0.55个百分点。

　　相比之下，不断高企的油价，虽屡番冲击上市公司成本，但在人民币升值的大利好下，则可以被消化掉。

　　“与2004年相比，2007年的航油价格翻了一番，我们在航油上多支出将近90个亿的人民币。”刘绍勇表示。

　　他用加减乘除四法，来解释南航如何化解此风险。

　　“加”即为增加燃油附加费，“减”则是严控成本，“比如我们以前水箱都是满的，现在则按照航程加水”。

　　此外，南航积极淘汰和改造耗油量高的老旧飞机，去年处理掉11家麦道飞机，今明两年还会有12家逐步退出市场，是为乘法。

　　而除法，则是对航油进行套期保值。“这方面我们去年收益了6000万元人民币，一定程度对冲了航油成本。”刘绍勇表示。

　　此前，市场传言，国内航油价格将于近期上调，目前，国际和国内的航油含税价价差已超过1800元/吨。

　　今年一季度，南方航空每股收益0.18元，其中，主业导致每股亏损0.13元，航油价格高企对其业绩羁绊颇大。

　　对此，刘绍勇回应，目前还没有接到这方面的通知，“预计2008年航油价格上涨的趋势会有所减缓”。

　　4月22日，南方航空微涨0.38%，收于10.48元。
　　



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