主题：贵州茅台:茅台经销商大会见闻

投资提示:上调09-10年盈利预测5.01元、6.44元,维持“推荐”。
理由:2010年业绩目标保守,实际增长有望超预期。09年茅台集团销售收入已达120亿元,2010年销售目标为130亿元,目标增速在10-12%。而在公司已经宣布的茅台产品提价13%,销量不变情况下,公司销售收入已同比增长约10亿元,销售目标显然偏低。
2010年持续放量可能性较高。公司要求经销商加强对渠道管控,并增强对经销商奖惩制度,显示公司对终端放量后渠道接受力的考虑。公司还特别强调茅台涨价后经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下,其正是出于放量考虑而对价格的平衡。预计公司将通过增加专卖店经销商数量(占销售收入63.8%),增加团购(占销售收入4.1%)、党政军(占销售收入3.5%-10%)及事件营销酒供应量,完成放量,而经销商合约量则没有增加。
预期年份酒提价30%。通过我们与经销商的沟通交流,市场预期茅台年份酒提价30%。我们预计茅台年份酒在流通渠道数量将逐步减少,公司将加强年份酒团购、定制酒销售,渠道利润收归上市公司,出厂价将稳步提高。
渠道销售良好,品牌力量凸显。经销商普遍反应茅台酒已处于断货状态,53度茅台批发价已上升至700元以上。目前没有渠道库存和终端库存,其充分体现强势品牌在高端白酒市场恢复过程中的强势地位。我们认为,随着经济的逐步复苏,茅台酒将持续放量。
估值:上调10年高度茅台和年份酒销量增速假设至15%、10%,单价增速假设至13%和30%。上调09-10年盈利预测3.4%、9.3%至5.01元、6.63元。09-10年市盈率为34.9倍和26.4倍,维持“推荐”。强调在2010年高档白酒整体放量态势下,茅台强者恒强态势,安全边际更高。

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