主题：内资没有对冲工具一场不对称的股战

　国内股市从2007年10月16日开始下跌，当日上证指数最高点为6124.04，到2008年4月22日，指数已破3000点，半年之内，跌幅超过50%，并且至今仍不能说已经见底。都说这波股市下跌的起因是次贷危机引发的，然而，次贷危机的起源地美国，同期，代表美国股市的S&P500指数最大下跌幅度却只有31.67％，代表日本股市的日经指数最大下跌幅度为33.15％，代表香港股市的恒生指数最大下跌幅度为35.62％。长久以来，一直有人在渲染“股指期货是利空工具”，但事实显示出来的似乎应该是，没有股指期货的股市跌起来更厉害。
　　在这波下跌中，国内投资者受损严重，国内机构投资者遍体鳞伤。原来想象，QFII也好不到哪里去，因为从已经公布的持股数据来看，变化不大。即使有所调整，所占比例也很小。至少从数据上看，QFII的确表现出长线投资者的风范。既然是长线投资者，在这波迅猛的下跌行情中，受损不严重才是怪事。


　　然而，一次聚会聊天中，座中有几位是来自QFII的雇员朋友，他们告诉我，在这波下跌行情中，他们的损失其实并不大，当我表示不相信时，他们解释到，如果单看A股账户，的确损失不少，但在上证指数在高位回落时，我们在香港的恒指期货、期权和H股指数期货、期权上不断做空，A股下跌中的损失绝大部分已被对冲了。

　　回家后，立即查看相关资料。真是不查不知道，一查吓一跳。图一是上证指数与恒生指数在2007年8月至2008年3月间的走势图，图二是上证指数与H股指数在2007年8月至2008年3月间的走势图。

　　从图中不难看出，两地股市走势基本相同。相关性计算结果表明，恒生指数与上证指数的相关系数为0.85，而H股指数与上证指数的相关系数更高，达到0.89（采用数据自2007年4月至2008年3月）。H股指数与上证指数的相关系数更高似乎不难理解，因为H股指数共有42只股票，其中有32只股票同时也是A股。

　　在香港市场，期货与期权的衍生品基本上都与股市有关。诸如恒生指数期货及期权、H股指数期货及期权、小型恒生指数期货及期权、股票期货及期权，都是股市衍生品。

　　图三是香港市场从1993年至2007年期货和期权的成交量，可以看到，最近两年，其增长速度非常惊人。

　　图三香港市场历年期货、期权成交量

　　值得注意的是，2003年和2004年香港相继推出的国企（H股）指数期货及期权交易，短短几年，就已成为香港交易所最成功的衍生品。图四是这两个品种上市以来历年交易量。

　　图四香港市场H股指数期货及期权历年成交量

　　高相关性和高成交量说明了什么？说明了利用这些衍生品工具避内地股市之险是完全有效率的。由此，我越来越相信朋友的说法，尽管国内还没有推出股指期货，但QFII并不着急，因为他们完全可以利用香港市场的股市衍生工具实现自己的对冲目的，而内资机构受到种种限制，只能在单边市中挣扎。

　　显然，国内不推股指期货对外资更有利，因为这是一场不对称的竞争，是一种有利于外资不利于内资的不平等格局。时光彷佛又回到了义和团时期，对方手持的是洋枪洋炮，而内资机构则是长矛大刀。

　　眼下，政府是否应该救市争论在国内已经成为媒体的热门议题，双方都振振有词。救市论者呼吁政府救市，因为这关乎切身利益。身处危市，没有避险工具，无法利用避险工具，于是指望政府救市，其心可悯。反对者打着市场化旗帜认为不该救不能救也救不了，但一些人在提到股指期货时又狐疑起来，不明白避险工具就是极佳的市场工具，因而只能算是半吊子市场化。

　　股市大跌，QFII的心态似乎比我们更好，那位在QFII打工的朋友认为，政府救不救市对他们无所谓，他们要做的是用好可以利用的衍生品工具，另一方面对政策变化密切跟踪。当然，这是典型的“站着说话不腰疼”。只是苦了国内那些机构投资者，要么加入杀跌行列，要么眼睁睁地看着资产日渐缩水。

　　回想两年前，新加坡交易所宣布将推出新华富时A50股指期货时，国内受此消息刺激，迅速反应，一方面杯葛新华富时A50指数的合法性，另一方面抓紧筹建自己的股指期货。新加坡A50指数期货受到阻击后，没有形成气候，国内由此松了一口气，以为警报解除，因此，国内的股指期货也不用急着上马了。时下流行阴谋论，有人竟然将国内推出股指期货也算作是外资的一个阴谋，以为不推股指期货就是挫败了外资的阴谋。自以为聪明，哪里知道又上当了。因为真正的外资阴谋是什么？就是国内不推股指期货，最好是永远不推股指期货。



该贴内容于 [2008-04-23 10:13:14] 最后编辑

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