主题：中国石化：大消费中的估值洼地

国内原油加工量最大、成品油营销市场占有率超过60％的中国石化（600028）是具有消费特征的能源企业，国内成品油消费止跌回升催生中石化的大消费特性。国际油价在65-75美元/桶是中国石化的最佳盈利区间，我们预计2010年国际原油均价为77美元/桶左右，中国石化的业绩相对确定，具有良好的安全边际，是市场风格转换时优良的投资标的选择。

　　石化CWB1为认购权证，权证存续期为2008年3月4日至2010年3月3日，将于明年2月25日停牌行权，石化权证总共有30.3亿份，按照其最新行权价19.15元/股，如果按行权比例2∶1计算，上市公司将会有290亿元的融资额度，而中石化上周末的收盘价仅为12.64元，距行权价有6元多的差距。行权到期的逐渐临近，使市场对中石化集团把海外上游油气田资产注入上市公司的预期更趋强烈。

　　集团1700万吨的海外权益油产量一旦注入上市公司，增厚EPS达0.282元。中石化集团今年海外权益油产量已升至1700万吨，占股份公司现有国内产量4200万吨的约40％。由于国内原油油田产量每年递增率在1％到3％，不会有大幅上升，因此集团公司资产注入是中石化改变上游短板、提高上下游一体化的不多选择之一。

　　风险提示：国际油价再度大涨至80美元/桶以上、资产注入和天然气价改落空。

　　投资建议：预计中石化2009/2010年的EPS分别为0.75元和0.89元，维持“买入”评级。 湘财证券 王强 余炜彬

　　二级市场表现：该股周一大涨8.34％，昨日小幅回调靠稳，收报13.64元，微跌0.44％。


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