主题： 南方航空08年主业盈利面临较大压力

公司07年每股收益0.42元，比我们预期的0.52元低0.1元。偏差的主要原因是1）公司四季度每股亏损0.08元，低于预期；2）公司有效税率水平为30%，高于我们预期的18%水平。董事会通过资本公积转增股本的预案，每10股转增5股。

　　 07年公司主业实现盈利0.02元，相对于06年的-0.22元同比减亏0.24元。07年税前利润中4%来自于主业盈利，96%来自于汇兑收益。主业减亏主要得益于：1）07年全年国内航空煤油价格基本与06年持平；2)行业需求旺盛，客座率和票价水平共同上升。

　　 08年一季度公司每股收益0.18元，和预期一致。其中汇兑收益每股0.31元，主业每股亏损-0.13元，与去年同期持平。

　　 公司美元负债水平提高，汇兑收益敏感性提高，借款利率水平下降。07年末公司美元净负债62.4亿美元，比06年末的53.8亿美元增加了16%，折合人民币计算增长了8.6%。

　　 国内油价上调将对08年公司主业盈利产生较大压力。目前国际和国内的航空煤油含税价价差已经超过1800元/吨，国内航空煤油上调预期增加。国内油价上调后，公司会通过燃油附加费或提高有效票价水平转嫁部分成本压力。5月10日开始，国际航线国内段运价增加三倍，有助于提升公司票价水平。但由于公司客座率水平低于行业平均，通过提价转嫁成本的效果有待观察。

　　 维持中性评级。预计08年，09年公司每股收益分别为1.02、0.92元，其中汇兑收益为每股0.9，0.73元。动态PE为10倍，11倍，07年动态PB为4倍。经过近期大幅调整，AH股价差缩小，维持中性评级。未来应关注的因素有：1）5月份公司运力和运量能否恢复增长；2）公司认沽权证于6月20日到期，到期前公司是否会释放利好因素。



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