主题：青岛海尔“白电王国”扩大版图

近日，白色家电行业颇为热闹。继海信科龙将海信空调部分资产召至麾下后，另一行业巨头青岛海尔（600690）也以17亿元现金将海尔电器（行情,资讯,评论）31.93%的股份纳入营中。至此，青岛海尔以51.31%的持股比例成为海尔电器控股股东，其业务触角也覆盖到白电家族的所有主要产品。

　　白电产品线更完备

　　青岛海尔日前发布公告，拟以每股3港元的价格用现金方式受让海尔集团所持有的6.47亿股海尔电器股份，占其总股本31.93%，加之此前持有的19.38%股权，青岛海尔一举登上海尔电器控股股东宝座，并可扩展香港资本市场的融资渠道。

　　在收购之前，青岛海尔的主要业务为空调、冰箱、冷柜和小家电等，而海尔电器则专攻热水器和洗衣机市场。此次收购完成后，正好填补青岛海尔业务上的空白，其“白电王国”的疆域更为广阔。值得一提的是，海尔洗衣机的市场占有率为33%，热水器市场占有率为21%，两块业务均是各自领域的龙头。这两部分优质资产注入青岛海尔，其价值不言而喻。

　　从财务层面上来看，2008年海尔电器净资产收益率为15%，而青岛海尔仅为11%。加上这次收购还是折价受让，每股3港元的价格较海尔电器12月11日收盘价4.47港元折价近33%，这对于提升青岛海尔的净资产收益率无疑是利好。

　　平安证券分析报告预计收购的海尔电器股份有望在10年里增厚青岛海尔每股收益达0.08元，申银万国（行情,资讯,评论）对该数据的预期则为0.12元。

　　股权架构依旧复杂

　　此次收购似乎将海尔集团、青岛海尔和海尔电器的连襟关系略理清了一二，但事实上，海尔集团完整的股权架构剪不断，理还乱，“海尔系”实体难以一一列举。但仅以此次收购为圆心，与之有关的主要实体——海尔集团、青岛海尔、海尔电器以及海尔投资，在收购完成后，此4家嫡亲之间的股权关系也发生了较大的变化。

　　在收购之前，海尔集团直接及间接持有青岛海尔42%的股份。海尔集团与海尔投资直接或间接持有海尔电器48.54%的股份，青岛海尔则只有海尔电器19.38%的股份，其余为公众持有。而收购之后，海尔集团就此退居二线，通过青岛海尔间接控股。此前，海尔集团始终致力于打造中国的GE，实现多元化经营，但并未取得很大成功。本次收购中，青岛海尔方面以现金方式受让，海尔集团成功套现17亿元。这笔资金或将用于发展多元化经营模式。

　　海尔集团是全身而退了，但此前几乎与之“形影不离”的海尔投资所持的海尔电器股份却纹丝不动，成为了独立的实际行动人。这其中的奥妙值得寻思一番。

　　惹眼的海尔投资

　　在本次收购前，海尔集团与海尔投资共同持有海尔电器48.54%的股份，两者为一致行动人。而本次收购完成后，海尔投资的身份发生了微妙的变化，独自持有海尔电器16.61%的股份，成为独立的实际行动人。这一转变让海尔投资备受注目。

　　相比“海尔系”下投资者与消费者熟知的青岛海尔和海尔电器，海尔投资确是一个陌生而又惹眼的实体，与海尔集团的关系颇为暧昧。事实上，2000年之后，海尔进行了一系列投资，包括入股长江证券（000783）以及与纽约人寿合资组建海尔纽约人寿。上述投资的真正出资人和执行人，正是海尔投资。

　　海尔投资究竟何许人也？原来，该公司系青岛海尔集体资产管理协会、海尔集团共同持股的一家投资性质的公司；前者持有海尔投资99.2％的股权。所谓青岛海尔集体资产管理协会，前身就是海尔集团的职工持股会。

　　对于该持股会，早在海尔投资入股海尔电器时，郎咸平便指出，海尔控制海尔电器，是为了完成曲线MBO（管理层收购）。虽然目前海尔MBO投资未像郎咸平预测的那样继续下去，但海尔投资作为一个特殊的实体，将在海尔系中扮演何种角色，其答案还有待时间揭晓。



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