主题：四川长虹 盈利波动极大

　公司过往历史传达出的特征是，盈利波动极大，盈利脱离营收的增长，不能与之同步。2008年四季度以来，净利润(扣除后)已连续三个季度亏损，虽然今年第三季度公司净利润扭亏为盈，但看来仍难摆脱全年亏损的局面。就公司目前经营以及竞争情况看，公司传统优势正在逐渐弱化，而未来能否得到根本改善，需要观察，不宜过分乐观。

　　三季度，四川长虹(6.20,0.00,0.00%)的业绩虽然有所好转，但是依旧没有像市场预期的那样乐观。2009年前三季度，公司共实现营业收入217.35亿元，同比增长1.25%，其中第三季度实现收入84.58亿元，同比增长17.03%；前三季度实现净利润8331万元，同比下降11.36%，其中第三季度实现净利润5327万元，同比下降29.2%。我们要注意到，2009年前三季度，政府补助的增加(约3000万元)和持有哈药股份、中国联通(7.03,-0.06,-0.85%)等股票的投资收益等使得公司非经常性项目收益达到9838万元，若扣除非经常性因素，那么公司主营实际录得净利润为-1507万元，仍处于亏损状态。

　　分产品来看，以CRT为主的彩电业务是公司的传统优势业务，但是近年来随着彩电消费升级换代，CRT需求快速萎缩(数据统计2009年1~7月份CRT电视销量同比下降57.53%)，公司彩电业务经营不甚理想。数据统计，2009年上半年，公司彩电营收同比仅增长6.95%，而这也主要得益于公司液晶电视销量同比增长150%和PDP整机销量同比增长91%。虽然液晶电视和PDP等销售增长较快，但是这主要得益于公司基数较小。目前在公司彩电销售中，传统的CRT电视占比依然较大(大约在20%)，而公司在液晶和PDP彩电市场份额又较低，虽然彩电下乡政策会带动CRT电视的销售，但是平板电视被液晶电视取代已成大势所趋，加之彩电行业激烈的竞争性，即使公司已在PDP项目上加大投入(6月发行30亿元可分离交易可转债，其中10亿用于PDP显示屏和模组项目)以及和友达光电合资生产液晶模组，但是这些项目最终贡献多少利润，目前也还存在很大的不确定性。

　　空调和冰箱业务主要来自于华意压缩(8.20,0.04,0.49%)和美菱冰箱这两大参股公司。2009年上半年，空调业务受行业性下滑影响，估算仅实现收入5.27亿元，同比下滑超过50%，毛利率下滑则超过80%左右，仅有11.8%。稍微值得惊喜的是，冰箱业务并没有像彩电和空调业务那样大幅下滑，2009年上半年，收入同比增长10%左右至24.26亿元，毛利率也高达29.4%。市场分析冰箱业务的增长主要得益于家电下乡的拉动以及市场份额的提升，并且认为随着惠农政策的全面实施以及空调销售的回暖，预计四季度这一块的收入和盈利能力也将会有所回升。 IT产品2009年上半年收入同比增长26.03%至17.34亿元，毛利率同比也增长了0.47个百分点。全球软件信息巨头IBM公司于今年入股公司，成为公司的第二大股东，这对四川长虹融合3G产品战略布局、优化股权结构等方面或将起到积极作用。



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