主题：中国平安：周期性政策面支撑2010年结构性机会

　在2009年寿险行业结构调整之后，寿险公司保费增长有望于2010年再次驶入快车道，加上税延型企业养老保险的试点对保险公司新业务价值的提升，以及险资投资管制的进一步放开等预期，使得三大保险巨头之一的中国平安(51.90,-0.38,-0.73%)(601318.SH)成为7家券商2010年重点推荐的个股。

　　2009年，中国平安走出了一波上涨行情。截至12月25日，股价由年初的27.9元上涨至51.9元，涨幅高达95.19%，不仅远高于大盘72.52%的涨幅，也比中国人寿(29.83,-0.20,-0.67%)59.95%的涨幅高出三成多，但略低于中国太保(23.61,-0.40,-1.67%)112.32%的涨幅。

　　对于保险业2010年的投资机会，中金公司分析员周光指出，寿险公司的结构性投资机会主要出现在降息周期的最后阶段和升息周期前期，而目前，中国正处于上述两个周期的过渡阶段，在此阶段，寿险公司的利差空间将逐步扩大，盈利能力持续提高，结构性投资机会也开始显现。

　　此外，寿险行业的业务结构调整到目前已经基本经历了一年时间，业务结构优化，新单期缴保费占比增加也将有效提升各公司未来收入增长的稳定性，经济增长、社会保障体系改革等驱动保费收入增长的主要动力也依然强劲。

　　值得注意的是，政策面对保险行业的支撑也受到各家机构的重视。

　　高华证券分析师徐然认为，短期内中国可能会在上海率先推出税延型企业养老保险，然后在全国范围内实行。如果假设中国人寿与中国平安此项业务的市场份额与其团体寿险业务的市场份额相当，按照此项业务的利润率为4%的“较差假设”，中国人寿和中国平安的新业务价值可能会分别提升4.8%和2.5%。

　　不过，相对于中国人寿，高华证券表示更看好中国平安。徐然指出，中国平安(H/A)新业务倍数更低，其当前对应的2010年预期新业务倍数为20倍/19倍，而中国人寿(H/A)为26倍/24倍；此外，中国平安受投资回报的影响更大，更具顺周期性。

　　“据我们估测，投资收益率每上升1个百分点，中国平安的盈利/内含价值将上升27.9%/2.27%，而中国人寿的盈利/内含价值的升幅为14.4%/1.65%。”徐然在报告中称。

　　此外，险资投资渠道的拓宽对收益水平的贡献也将成为中国平安盈利增长的催化剂。

　　渤海证券分析员江艳表示，今年10月1日出台的新《保险法》规定险资可以进行PE和不动产投资，预计细则今年年内将出台，明年保险公司的首批投资项目将进入实际操作阶段。

　　“从具体公司而言，中国平安应该是初期最受益的公司，因为中国平安不仅有大量的项目储备，同时由于平安信托已有的项目运作经验的投资团队，管理经验十分丰富，其项目投资运作的风险相对较小。”江艳指出。

　　综合上述因素，包括中金公司、高华证券、渤海证券、兴业证券、民族证券、国联证券、上海证券等券商都给予中国平安“推荐”或“买入”等投资评级。



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