主题：鞍钢股份：成本优势不改销售网络扩容


事件：鞍钢在昨天召开了第三次临时股东大会，对公司与鞍钢集团国际经济贸易公司合资设立子公司及公司与鞍山钢铁集团公司签署的《原材料和服务供应协议》两个议案予以表决通过；鞍钢100万吨冷轧项目将落户福建湄州。
　　湄州项目提高冷轧板市场份额，助推高端产品业绩看好：近日，据媒体披露鞍山钢铁集团与湄州市签订协议将在湄州投资建设年产100万吨冷轧项目，投资总额30多亿元，项目预计春节前开工。根据今年完工及在建冷轧项目的情况，百万吨级的冷轧项目工期大概在1年左右。鞍钢冷轧板毛利率过去三年保持在20%-30%。随着冷轧板市场的逐步复苏，来自于汽车，家电等下游需求的增长，冷轧板盈利能力后期看好。
　　铁矿石定价模式带来相对成本优势：鞍钢铁矿石自给率超过60%，所需铁矿石基本来自于与鞍钢集团的关联交易。根据最新的《原材料和服务供应协议》。
　　鞍钢集团供应铁精粉交易价格按95折优惠，即09年下半年铁精粉494.1元/吨，09年下半年环比上半年下降384.1元/吨，对应吨铁成本环比下降614元/吨；10年上半年成本虽有所上升，优势依旧明显。鞍钢集团铁精粉产量10年有望增长11%，达到2000万吨左右，将进一步帮助公司巩固业内成本优势。
　　合资销售公司有助于丰富销售网络。公司未来将利用与鞍钢集团下属子公司鞍钢集团国际经济贸易公司（以下简称“鞍钢国贸”）合资成立鞍钢贸易有限责任公司（公司出资占注册资本51%，鞍钢国贸出资占注册资本49%）销售部分公司产品。此举有利于扩大公司现有销售渠道，降低销售费用。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级：作为国内出口占比最大的钢企，2010年将受益于出口复苏，另外公司2010年上半年铁精粉成本将仍处于低位，毛利率将显著提升，预计10-11年EPS为0.76、0.98元，6个月目标价18元。



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