主题：贵州茅台:已然成为硬通货 推荐

茅台酒于元旦正式提价，陈年酒提价幅度大大超越普通酒，陈年酒占收入利润贡献高达三成以上、举足轻重地位，茅台酒已成为硬通货；茅台股票尽管市值不小，但利润快速增长仍轻而易举，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标估值200 元。

　　茅台陈年酒提价幅度大大超越普通酒，陈年酒占收入比超过30%，利润占比估计接近40%。贵州茅台(600519,股吧)于2010 年元旦正式提价：38 度提20 元、43 度提40 元、53 度提60 元（+13%）、15 年陈提630 元（+32%）、30 年陈提1400元（+39%）、50 年陈提4100 元（+70%）。我们最早提出要关注公司陈年酒这一结构性提升现象，公司对于陈年酒有一套稳健的发展规划，此次提价幅度与我们早先的预期也一致（我们曾认为15 年陈具备提价500 元的能力）。

　　贵州茅台是唯一一家酒价越涨、产品越俏的白酒公司。终端价格越涨，越刺激消费者提前买酒，这样不仅价格实惠，而且酒质越藏越好，茅台酒成为一种道地的投资品、奢侈品（请参阅07 年中期《永远的奥古斯塔斯》一文）。相比终端价格涨速，出厂价格调整算慢的，公司调价只是收回经销商的部分暴利。现在普通酒终端价格780 元左右（出厂价499 元），15 年陈终端价格4800 元左右（出厂价2599 元），30 年陈接近万元，50 年陈接近2 万元，中间环节仍是暴利。金融海啸之时，公司品牌力也曾经历一轮考验，而今经销商满意度、忠诚度空前提高，茅台经销商资格已成为一种紧俏资源。

　　贵州茅台是唯一一家对终端价格限高的白酒公司。茅台提价同时也发出限价通知，要求普通茅台酒价格不超过730元。与07 年底“限高令”背景不同的是，当时公司可供销量严重不足，现在公司可供销量每年新增2000 吨（+20%），公司可以通过适度增加销量来调控终端价格。尽管也许还是很难将酒价控制住，但此举能赢得民心。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价200 元。提价加销量增长，2010 年公司真实业绩增速无疑将超过30%，不过考虑到公司一直喜欢平滑业绩，我们认为25~30%是公司倾向的增速水平，故暂不调高业绩预测，提价后业绩增速的确定性大大增强。建议把投资组合中的现金都置换为保值增值的茅台股票。



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