主题：潍柴动力（000338）：公司价值被重低估

　潍柴动力(000338,股吧)主要从事柴油机及相关零部件,以及柴油机及配套产品的设计、开发、生产、销售及维修等。其中,整车及总成占主营收入的53.86%,发动机占28.42%,其他汽车零部件占11.68%。今日投资《在线分析师》显示:公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为3.81、4.32和4.78元,对应动态市盈率为18、16和14倍;当前共有28位分析师跟踪,15位分析师建议“强力买入”,12位分析师建议“买入”,1位分析师给予“观望”评级,综合评级系数1.50。

　公司产品的开发能力居国内同行业前列,总体工艺装备水平居国内领先地位;公司生产的WD615、WD618柴油机在重型汽车、工程机械市场的平均占有率达到75%以上,近年来10L/12L大功率柴油机一直保持市场领导地位。

　　公司发动机销售结构趋势向好。三季度公司发动机销量环比小幅增长2.4%,但销售收入环比增幅达到11%,体现出发动机产品销售结构的好转。重卡发动机以及重卡发动机中的高压共轨发动机销量占比显著提升,而上述产品无论在单价还是毛利率上均高于其它发动机产品。

　　产销达到历史景气高峰而主要原材料价格仍处于低位,公司毛利率水平逐季攀高。银河证券表示,预计2010年半挂牵引车销量出现大幅增长和下滑的概率都不大。首先,国内物流运输需求不会出现大幅回落;其次,从更新需求来看,以目前的保有量,按照平均5年的更新周期计算,每年重卡大致的更新量在50万辆左右;第三,半挂牵引车09年1季度的销量处于近几年的绝对低点,因此明年一季度乃至上半年同比仍会实现显著增长。

　　目前市场对潍柴动力的担心主要包括两方面:公司3季度的利润率水平和净利润规模都创下上市以来的最好记录,市场担心公司的高盈利难以持续,未来利润率有下降的风险;市场担心2010年重卡行业在投资增速回落的情况下,难有持续增长,从而影响到潍柴动力的发动机订单;

　　国金证券(600109,股吧)指出,公司今年利润率创新高主要来自于下游订单的快速恢复和产品结构中大马力、高压共轨产品比例的上升,由于公司生产的柴油机成本中废钢、生铁等原材料的占比只有10%,因此成本并不是公司毛利率上升的主要原因,所以2010年即使钢材价格上涨,对潍柴动力的影响也非常有限;他们判断潍柴动力利润率是否下降的第一个关键点在于,未来其所处工程机械和重卡两个行业的业态环境是否会发生改变？可以肯定的是,至少在2010年,重卡和装载机行业的竞争格局不会发生大的变化,各整车厂发动机的自给率也不会出现上升,因此明年的业态不会改变,这意味着一旦需求不出现负面变化,公司相对下游整车依旧能保持较强的议价能力;对于明年重卡行业的需求,国金预测为15%的销量增长,从历史趋势分析,在GDP保持8%以上的增速情况下,重卡行业至少保持10%以上的增长,行业的景气度在明年不会出现类似07、08年大起大落的情况。

　　国金证券预计,2009年公司业绩将超预期,上调公司盈利预测和目标价位。4季度前2个月重卡销量合计为12.2万辆,而3季度为17.7万辆,意味着4季度重卡销量超过3季度的水平是大概率事件,因此公司4季度业绩不会低于3季度。上调公司09-11年EPS分别至4.242、4.744 和4.851 元,认为较低的估值水平足够覆盖未来可能出现的任何风险,公司股价具备足够的吸引力,上调公司未来6-12个月目标价位至85元,维持“买入”建议。

　　风险因素:国家宏观经济政策对公司业务影响较大;公司对陕西重汽和法士特等企业的控制力可能有限,企业经营上的内部整合并全面协同效应有一个过程。



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