主题：民生银行：估值具吸引力 买入评级

独特的增长型银行，专注于增值领域。

　　我们上一次有关中国民生银行（600016）（600016）A股的报告出版于2009年4月23日，当时的评级为“卖出”，目标价为5.10元。在一段限制期后，我们重新恢复了对民生银行的研究，评级为“买入”，目标价为11.30元，并且将2009/10/11年的每股收益预期从0.45/0.45/0.68元上调为0.54/0.66/0.81元。这是因为：1)我们的盈利预测更高；2)公司在H股上市后每股账面价值有所提升；3)公司的业务重组前景更为明晰；4)将市净率基准年份从2009年底变为2011年中。我们认为民生银行的盈利转好以及强劲的增长潜力提供了具吸引力的投资机会。

　　民生银行提供了中国高增长银行业务的投资机会。

　　民生银行的业务目标是私营企业、小型企业以及高端零售客户，我们认为公司具有中国高增长银行业务的独特和差异化投资题材。

　　随着增值新业务的拓展，2013年平均权益回报率将增至22.8％。

　　我们预计民生银行2008-13年净利润年复合增长率将为35％，从而将其平均权益回报率从2008年的15.2％推至2013年的22.8％。此外，民生银行的商贷通业务(针对中小企业的贷款)或将实现26％的风险调整后平均权益回报率，并将占2013年净利润总额的13％。

　　估值：“买入”评级；目标价11.30元。

　　我们的民生银行A股目标价对应2.3倍的2011年中预期每股账面价值(之前为1.6倍的2009年底每股账面价值，假定10.6％的长期净资产回报率、8.6％的权益成本和5％的增长率(之前分别为11.5％，10.5％和5％)。瑞银证券



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