主题：东北证券：盈利能力下降 不确定性增加

事件描述：公司今日公布的一季报显示，一季度实现营业收入3.82亿元，同比略增4.6%；实现净利润1.79亿元，较去年同期的2.31亿元下降了22.35%；实现每股收益0.31元，较去年同期的0.55元下降了43.64%。

　　
　　 投资要点：

　　
　　 ◇经纪业务收入增长动力不足。一季度经纪业务手续费净收入为3.13亿元，同比仅增长了19%，低于同期市场交易量（股票、基金、权证）26%的增幅；公司一季度市场份额为0.72%，较2007年末下降了0.04个百分点，表明随着市场波动还经纪业务竞争加剧，经纪业务市场份额难以取得增长，单家营业部的盈利能力迅速下降。

　　
　　 ◇自营规模较小，但投资收益率偏低。受净资本的限制，公司自营规模较2007年末没有扩大，一季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模合计5.27亿元，低于2007年末的6.26亿元；在自营持仓中，所持有的多只股票亏损都在30%以上，但由于投资较分散，一季度的投资收益和公允价值变动收益分别为0.62亿元和-0.43亿元，并没有在报表中体现出更多的亏损。如果市场转暖，公司的自营投资收益率有望提高，但如果情况相反，则可能产生较多的亏损。

　　
　　 我们注意到公司通过定向增发重仓持有冠农股份（600251）286万股，持仓成本在20元以下，已经于4月11日解禁，以目前价格测算，如果公司能够成功抛售，将锁定差价收入约1.5亿元。

　　
　　 ◇资产管理业务仍处于停顿状态，没有收入贡献；投资银行业务贡献了0.1亿元的收入。

　　
　　 ◇一季度公司营业支出大幅度增长了73%，其中业务管理费同比增长了92.5%，导致公司净利润和每股收益下降。

　　
　　 ◇就目前的市场环境和公司的盈利预测，我们认为公司的合理价值在24.54和27.59元之间，市场价格已经体现公司价值，予以中性评级。



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