主题：安信证券：特变电工上下游一体化可期

电源建设带动变压器需求：按照新疆电源装机的发展规划，我们的预测2010 年-2012 年，将新增电源升压变压器容量5438MVA，订单金额约3.1 亿元，2012-2015 年将新增电源升压变压器容量161057MVA，订单金额约16.1亿元，“十二五”合计变压器订单金额19.2 亿元，特变在新疆本地的市场份额占到70%，则特变的变压器合同金额预计到达13.44 亿元。
　　750kV 电网建设带动变压器和扩径导线需求：按照新疆750kV 电网规划，2010 年-2012 年，750kV 新增变电容量5500MVA，新增线路530km；2013～2015 年，750kV 新增变电容量6500MVA，新增线路2260km。按照750kV 变压器30 元/kVA，750kV 扩径导线50 万元/千米计算，750kV 变压器需求金额合计3.6 亿元，750kV 扩径导线需求金额13.95 亿元。
　　煤电铝、煤电硅一体化有望形成：特变电工目前拥有将军隔壁和帐篷沟煤矿的探矿权，储量分别为80 亿吨和40亿吨，09 年帐篷沟煤矿开始了槽探剥离项目，我们预计2010 年帐篷沟煤矿采矿权可以拿到，拿到采矿权就可以开始产煤。按照500 万吨/年的产量，吨煤净利润50 元计算，将增加2.5 亿元的净利润。特变电工的相对控股子公司新疆众和在煤炭基地附近目前拥有热电联产机组10 万千瓦，在建热电联产机组30 万千瓦，在建机组2011年一季度预计投产。煤矿投产后，将形成煤-电-铝一体化。特变电工的1500 吨多晶硅项目也煤炭基地附近，煤矿投产后，也将形成煤-电-硅一体化。
　　铜-电力设备一体化值得期待：铜是变压器和电线电缆重要的原材料，我们测算特变电工2009 年用铜量大约在6万吨。这次新疆调研我们了解到特变电工和新疆众和都在勘探铜矿，不论特变电工还是新疆众和找到铜矿并开采的话都会给特变电工带来巨额收益，同时形成铜-电力设备的上下游一体化，降低铜价波动对公司业绩的影响。
　　做强做大工程业务：目前特变电工的工程业务在主营收入中占比约10%，公司未来的目标是占比要达到30%，我们从新疆电力设计院了解到，最近特变电工委托了一个吉尔吉斯坦的项目，从设计费推算工程合同金额大约3 亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持前期盈利预测，09-11 年EPS 为0.93 元、1.14 元、1.37 元，目标价位30 元，维持“买入-B”投资评级。（安信证券研究中心）



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