主题：高华证券：金发科技 估值偏高且缺乏短期推动因素

我们对金发科技（600143）的首次评级为卖出，12个月目标价格为人民币5.60元。我们看好金发科技：(1)在国内改性塑料行业的主导地位；(2)成本领先地位和先行者优势；(3)广泛的销售网络和客户分布，涵盖大型的家电生产商和汽车制造商；(4)受益于城市化和富裕程度提高带来的商品普及率的上升。然而我们认为，尽管净资产回报率与同行一致，但与A股化工企业27倍的2010年预期市盈率和3.6倍的预期市净率相比，该股33倍的预期市盈率和4.8倍的预期市净率有些偏高。由于存在估值向下重估风险，缺乏短期推动因素而且2010年的非流通股解禁可能带来显著压力，我们对该股的首次评级为卖出。

　　推动因素

　　我们预计，随着未来几个季度金发科技公布低于市场预测的利润率，该股估值将向下重估。

　　估值

　　在将该股纳入研究范围的13家机构中，我们是唯一一家给予该股卖出评级的公司（其余12家评级为买入），我们的2009/2010/2011年每股盈利预测比彭博市场预测低9%/34%/45%。市场对金发科技2010-2011年的净利润率预测为8.0%-8.5%，高于其4%-7%的历史区间，鉴于来自上游石油衍生品的成本压力上升，我们认为市场预测过于乐观。我们基于2.5倍的预期市净率得出的该股12个月目标价格为人民币5.60元，隐含的市盈率为17倍，与全球改性塑料同行企业的估值基本一致。在我们看来，该股的估值偏高。尽管净资产回报率与A股化工企业一致（为15%，同行企业均值为16%），但其33倍的2010年预期市盈率高于A股同行企业27倍的平均水平。

　　主要风险

　　(1) GDP和居民收入增长慢于预期，导致家电和汽车需求小于预期；(2)无法转嫁成本的大幅上涨；(3)贸易业务利润率大幅波动；(4)房地产开发项目可能延迟。


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