主题：潜藏巨大价值八大金股



　　同方股份：LED业务展现良好发展前景

　　近期我们到同方股份有限公司进行调研，与公司高层就公司目前经营状况与未来发展战略进行了交流。

　　评论：

　　1. 公司的LED产品极具发展前景，有望出现爆发性增长

　　LED是一种新兴照明材料，具有效率高、光线质量高、能耗小、寿命长等特点。目前应用较为普遍的白炽灯效率低、能耗大、寿命短，荧光灯则在生产和废弃过程中有“汞污染”，因此尽管LED照明材料价格较高，但随着技术的进步，日后取代白炽灯和荧光灯成为一种必然的趋势。同时，LED还广泛应用在景观照明、装饰照明、汽车照明等领域，其未来发展前景不可限量，仅以我国而言，预计到2010年，我国高亮度LED市场产值将达到600亿元。

　　公司目前量产的高亮度LED发光效率已经达到73lm，已经能应用于大部分照明领域。而公司实验室中研制的LED发光效率目前已经达到100lm，如能实现量产，公司产品将具有更为广阔的市场。公司还能自行设计关键制造设备MOCVD，这样其设备采购成本、维护成本大大低于原装进口设备，并且有助于公司提高产品研发能力，减少了关键技术受制于人的风险。

　　截止目前，公司已经建成5条LED生产线，还于07年11月增资扩股募集资金8亿元，计划在2008年建设45条发光效率超过60lm/w的生产线，最终在2010年左右形成约40亿粒高亮度蓝、绿光LED芯片的年产能。根据我们测算，若按每粒0.6元的单价和25%的毛利率来计算，项目在09年将能给公司带来约16亿的收入和4亿的毛利，能增厚公司摊薄前每股收益约0.6元，这意味着公司业绩极有可能在08-09年出现爆发性增长。

　　2. 公司是数字电视国家标准参与制定者，受益于国家产业政策明朗化

　　2008年1月份，国务院推出了《关于鼓励数字电视产业发展若干政策的通知》的“1号文件”。文件中，国家明确了推进三网融合、加快向有线电视网络的转变、加快向有线电视工业的转化等目标，并明确的指出，要“在2008年通过数字高清晰度电视向世界播出北京奥运会节目，2010年，东部和中部地区县级以上城市、西部地区大部分县级以上城市的有线电视基本实现数字化；2015年，基本停止播出模拟信号电视节目。”到2010年，“数字电视机及相关产品年销售额达到2500亿元，出口额达到100亿美元”。产业政策的明朗，将加快国内数字电视产业的建设步伐，使得数字电视产业成为2008年的投资热点。

　　公司的最终控制人清华大学是数字电视地面传输系统国家标准的参与制定者，拥有完整的自主知识产权。借助数字电视标准这一核心竞争力，公司在目前不仅能提供地面传输系统的全面解决方案，还能提供包括从芯片、发射机到机顶盒、数字电视机等全系列产品，其中多项产品销量名列全国第一。公司还准备向IPTV运营商和内容提供商发展，最终将实现数字电视产业链的全面贯通。

　　公司在提供系统解决方案的同时，也将带动数字电视系列产品的销售，我们认为公司的数字电视业务将在2-3年保持40%的增长率和大约10%的毛利率。但公司在数字电视领域还将面临其它标准制定者的挑战，同时有线电视在过渡期内仍会形成有力的竞争，另外激烈的产品竞争也不利于公司产品盈利能力的保持。

　　3．盈利预测与评级：

　　对于公司的其它业务，我们认为：○1 计算机、互联网应用与服务、建筑节能和环保等业务等都是公司比较成熟的业务，拥有稳定的行业地位，在未来将保持稳定的增长率和利润率；○2 安防系统、数字城市、军工和数字装备等业务在07年增长迅速，且都具有较高的毛利率，带动了整体毛利率水平在07年大幅上升，08年仍有望延续这一趋势；○3 RFID在生产技术上已经成熟，但市场尚未完全打开，其应用与推广还需要一段时间，我们认为其短期内出现爆发性增长的可能性并不大，需期待其市场潜力的释放。

　　预计07-09年EPS分别为0.63、0.92、1.37元，以今日收盘价计算，对应动态市盈率分别为70、48、32倍。

　　目前计算机硬件行业的平均水平为57倍，我们认为55-60倍市盈率为比较合理的水平。但考虑到公司多项业务具有很好的成长性，同时还具有奥运、创投、军工、节能减排、环保等概念，因此目前的高估值也在情理之中。我们仍然看好公司各项业务的稳定发展前景，并对LED等业务在08-09年出现爆发性增长保持乐观态度，对公司维持“增持”投资评级。

　　(天相投资)


　　柳工：装载机龙头地位不变 其他业务快速崛起

　　公司增长超出2007年初65亿的目标：2007年公司营业收入高达75.93亿元，，同比增长38.98%；净利润为5.66亿元，同比增长高达56.71%，整体毛利率水平上升0.73个百分点。非装载机业务的收入增长快于装载机业务，毛利率水平也比装载机业务高。

　　第4季度成本压力大， 致使全年eps 略低于预期：原材料价格的普遍上涨，使得公司第四季度的毛利率相比前三季度下降1.15个百分点；销量增长及装载机产品三包期延长使服务费增加等原因，使得公司第四季度的销售费用率和管理费用率合计值比前三季度高出2.48个百分点。

　　装载机业务行业龙头地位没有改变，其他业务发展更加迅速：公司装载机销量排行业第二，销售收入稳居行业第一，高出行业第二名7个百分点；挖掘机销量增长超出行业18个百分点；压路机销量增长高出行业约27个百分点，市场分额由6.6%上升至9.01%；新业务平地机销量增长是行业平均水平的3.3倍，摊铺机和滑移装载机销量增长分别达到120%和1175%。2008年公司需求会受资源采掘业和基建等有利影响。

　　出口业务增长较快，收入贡献占比进一步增大，发达国家市场的开拓获得了成效：2007年国内收入的增长为39.9%，而出口收入增长为91.27%，出口的收入贡献比进一步上升至13.18%；出口整机数量增长87%，5个海外市场包括欧洲市场的增长率都超过了100%，表明柳工产品正在得到海外客户包括发达国家高端用户的认可。预计2008年公司凭借产品的高性价比和海外配件中转站建设，出口有望达到50%左右的增长。

　　目前全面看涨的原材料尤其是钢材价格对公司成本构成了不利影响，预计公司2008年毛利率水平的下降很难避免。综合考虑，我们略调降2008-2009年的业绩预期，预计2008-2009年公司eps 分别为1.57和2.16元。目标价按2008年30倍定为47元，维持增持评级。

　　(国泰君安证券股份有限公司)


　　华鲁恒升：煤化工产业链继续延伸

　　年报符合预期：2007年年报显示公司主营业务收入28.6亿元，同比增长58.02％，净利润3.2亿元，同比增长36.67％，每股收益0.65元，基本符合我们的预期。

　　公司净利润增长低于主营收入增长的主要原因为2007年4月1日起德州市城区工业用蒸汽价格调整为33.33元/GJ,因此减少公司2007年度利润约7000万元。

　　另外，公司的四季度DMF毛利率显著低于三季度，和市场价格上涨趋势不符，有调节利润之嫌。

　　延伸甲醇产业链，建设10万吨羰基化工艺醋酐项目：公司利用水煤浆气化技术的成本优势，不断延伸煤化工产业链，计划采用先进的甲醇醋酸羰基化工艺生产10万吨醋酐，预计项目将于2009年投产。甲醇羰基化工艺生产醋酐比传统的醋酸裂解法成本更低，国内目前只有ST丹化拥有唯一的生产线，丹化2007年中报显示其毛利率高达30.49％。由于醋酐的主要原料甲醇、醋酸和一氧化碳由公司自给，毛利率应该更高，将成为2010年的重要增长点。

　　收购德齐龙股权，增厚盈利：公司将与中化化肥成立合资公司，现金收购德齐龙75％的股权，迈出了兼并重组的第一步。由于德齐龙化工盈利能力较强，将增厚公司的盈利。

　　维持“买入－A”评级：考虑到公司的参股德齐龙比例未定，我们假设公司在与中化化肥成立合资公司中可能拥有20至49％的股权比例，我们安信证券预计公司2008年的每股收益在1.13～1.26元之间，2009年将达到1.86元。维持公司“买入－A”的评级。

　　(安信证券)


　　洪都航空：转包业务有新突破，但教练机业务才是最大看点

　　公司转包航空零部件业务对公司业绩影响有限。公司近几年一直积极开拓外贸航空零部件加工业务，但业务量占总的业务收入比重很小。

　　此次签署的合同又是一次公司参与全球航空制造产业链的机会，但5700万美元合同总额在14年的合同期内平均看来并不算大，约为07年航空产品收入的4%，为总收入的2%不到，对公司业绩的影响非常有限。

　　初、中级教练机目前仍是公司主要业务支柱。公司主要业务为基础教练机、通用飞机的整机研制和生产，其中，教练机业务收入是公司最主要的收入和利润来源。

　　新型高级教练机是未来的亮点。第三代高级教练机的高机动和多用途将适应我国军机换代的训练需求和可能的作战需求；另外，也将作为一个强劲竞争力参与国际竞争，是公司未来重要的利润点。我们预计09年新机将定型量产，公司将出现业绩的跨越式增长。

　　08年即将做的增发实现公司飞机制造业务链的完整。08年即将进行的增发将实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，有利于公司长期发展。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　我们依然维持对公司08-10年EPS0.50、1.01、1.18元的预测。我们也维持以DCF方法对公司64.80元的估值。维持“强烈推荐”评级。

　　风险分析：发行预案及收购资产事项尚需国防科工委、国有资产监管部门、股东大会、证监会等批准或备案。

　　L15定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。

　　(中投证券)


　　国脉科技：中长期战略清晰，紧跟技术进步

　　中长期战略清晰，立足3大主营业务电信维护服务、电信咨询服务、系统集成，分别设立综合服务、咨询、IP事业部，面向2G、3G、NGN技术，为运营商提供从项目咨询、解决方案设计、系统集成到多厂商设备维护全链条综合服务。

　　目前国内独立第三方服务商规模上亿的仍只有国脉和香港上市的中通服两家，进入壁垒在于高端技术的积累及经验。

　　战略的实施是渐进式的。2007年的战略突破在于借助Juniper打开福建外5个省核心网系统集成的销售，按Juniper中国每年1亿美元销售(其中70%为代理)计算，随爱立信退出Juniper代理，我们预计国脉未来2年将逐步获得Juniper中国区代理及7亿美元存量市场的维护。2008年国脉还将建立Juniper联盟，通过IP全线产品代理深入省外维护市场。

　　2007年度利润分配每10股送5公积金转增5股派1元现金后，公司申请公开增发不超过4000万股，增发后股本增加至3.07亿股，其中流通股本从目前的3545万股增加至1.1亿股。

　　增发项目国际外包服务基地进度将较快。“国际电信外包服务基地”项目募集资金6亿元将建立培训中心、物流基地、技术支持中心等，是与国际设备商合作的必要条件，增强与更多设备商的合作，预计进程较快。“全国电信服务网络建设”项目将在全国选择8个重点省市增设服务网点，复制福建维护服务，我们认为该项目一要大量扩充适当的技术人员、二是需要文化融合及团队培养，预计快速扩张需待条件成熟。

　　业绩预测：我们仍认为国脉虽市场份额不大，但已初步呈现业务扩张版图，是中小板中少有的与国际厂商开展实质合作的公司之一，虽战略执行需要时间，但未来3年不会停止扩张的步伐，具有业绩超预期和爆发增长的潜质。按现有业务预测2008-2010年EPS分别为0.70、1.1、1.69元，未来3年复合增长率为60%。国际维护厂商WFI、LCC的PEG一般在1.4—1.7倍，我们给予国脉1.5倍PEG，按2008年EPS对应目标价为63元，维持“增持”评级。是长期持有分享成长收益的投资品。

　　(国泰君安)


　　国电南自：07年业绩平稳 整合构筑成长平台

　　业绩表现平稳。07年报显示，公司全年实现营业收入12.36亿元，同比增长2.78%；实现营业利润5278万元，同比下降7.29%；归属于母公司净利润7025万元，同比增长1.24%；摊薄每股收益为0.40元；分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

　　电力二次设备行业竞争的加剧制约了公司业绩增长。目前公司两大业务—电网自动化保护设备(收入占比约60%)、电厂自动化保护设备(收入占比约32%)，随着电力二次设备行业壁垒的降低与产品同质化加剧，公司相对于民营企业当前缺乏灵活的市场竞争机制，使得两项业务收入同比仅增长了0.72%、10.02%，并且综合毛利率同比下降了1.59个百分点至25.98%。在投资收益由06年1337万元锐减至321万元情况下，使得营业利润在收入实现微增下反而出现下滑。受益于旗下5家控股子公司均属高新技术企业，收到增殖税退税3899万元，保证了归属于母公司净利润小幅同比增长1.24%。

　　全面启动整合加快集团资产注入。08年1月初公司通过向控股股东南自总厂非公开发行1224万股，以收购整合南自总厂对外投资的14家企业的股权、房屋、土地等资产，标志着市场关注的集团资产注入启动。整合后一方面有利于减少公司与南自总厂间的关联交易甚至内部存在的无序竞争，另一方面拟注入企业的业务与公司业务存在互补与协同效应，以上企业资产与产销体系一体化整合将提升公司的市场竞争力。特别需要关注的是，公司作为实际控制人华电集团未来“一体两翼”发展战略中高科技产业的两翼，依托华电集团大力发展数字化电厂、节能环保等电厂自动化与保护产品，公司未来电厂自动化产品有望获得年均约35%的高速增长，预计至2010年电厂自动化与电网自动化业务收入基本持平(目前前者约为后者的54%)。可以说，资产整合奠定了公司未来持续增长的坚实平台。

　　多项具有发展潜力的业务取得可喜进展。面对中低压电力二次设备竞争激烈形势，公司凭借技术优势已在电力高压高端产品、水电自动化、变频节能等等行业前景看好的多个领域取得了骄人业绩。其中包括1000KV特高压交流与750KV扩建工程各1个、196个500kV高压变电站约1300套保护设备；出口至海外70余个的变电站、发电厂重大工程项目；在国家鼓励发展的水电站领域的二次自动化设备销售收入同比增长57.34%至4201万元；节能型静电电除尘系统已被华电集团列入2008年度集团重大节能技术改造计划，在国家节能减排大政策下该产品有望获得重大市场机遇，预计未来2 年至少可达收入1 亿元。以上多项新型业务的骄人表现，均标志着公司凭借技术与工程实力以“差异化策略”、“国际比较优势”及“政策与资源优势”开辟了未来的“蓝海市场”。

　　计划年内完成定向增发募投五大项目。在证监会核准公司“分次申请、分次核准”的定向增发方案下，公司在非公开发行向控股股东南自总厂收购14 家企业资产后，计划08 年内再定向增发募集约4 亿元资金，用于投向特高压继电保护和数字化变电站自动化、数字化电厂自动化项目、电力节能环保、交通自动化、电力设备及工程国际业务等五大项目。各项目的06 年税前利润率水平测算分别为13.41%、10.88%、10.68%、12.81%和7.21%(基本均高于公司06、07 年的7.61%、8.50%税前利润率)，各项目建设周期均为2 年，达产后年新增销售收入、利润总额分别为13.90 亿元、1.63 亿元。

　　盈利预测及投资评级。在公司依托华电集团雄厚的资源平台下，资产整合后预计电厂自动化业务收入未来三年可保持约35%的增速，并且随着公司各项具有市场前景的节能产品的规模化产销，我们预计公司2008-2010 年实现每股收益分别为0.60 元、0.72元、1.02 元，对应的动态市盈率为42 倍、34 倍及24 倍，考虑到公司资产整合后带来的业务协同与互补效应，给予公司“增持”投资评级。

　　(天相投顾)


　　太极集团：08年业绩拐点明确

　　◆我们的核心观点：业绩拐点明确，08-09年eps为0.51、0.69元：公司08-09年业绩增长明确，资产盘活和工业销售增长，商业盈利能力改善成为公司业绩提高的双驱动因素。依据模型测算公司07-09年eps分别为0.28、0.51、0.69元，08年业绩增长超过50%较为明确。同时公司大量的土地和股权资产价值提高了公司的安全边际。如果以公司08年业绩45x估值，6个月目标价格23元，给与“增持”评级，建议逢低吸纳。

　　◆工业收入稳定增长(+17%)，商业盈利能力改善：从公司各业务板块分析，我们预计08年太极集团重点OTC和处方药品种销售平稳增长；西南药业受益普药和大输液放量，业绩高增长明确；桐君阁商业渠道价值凸现，业绩改善明显，因此我们认为从基本面分析，公司最差的时期已经过去，07年公司恢复性增长后，各项业务在08-09年将保持良好的增长势头，业绩拐点明确。

　　◆业绩超预期、担保问题解决、土地出售成功或成为催化剂：担保问题解决基本在08年上半年完成，公司的资产质量将得到提高。土地出售也正在进行之中，乐观预计在08年底会有结果。08年医药行业高增长的大背景下，公司业绩有超预期的可能，这些都会对公司构成上涨的催化剂。

　　◆土地和股权价值带来较高的安全边际：目前公司拥有大量的土地资产和上市公司股权，初步计算土地价值39.2亿+股权价值17.5亿元，合计约56.7亿元，如果我们保守地把股权和土地价值按80%计算，折合每股价值约18元，因此我们认为公司目前17元的价格，具有较高的安全边际。

　　◆风险分析：我们认为投资太极集团主要的风险由两个：①公司资产盘活进度低于预期；②公司业绩波动性。

　　(光大证券)


　　成发科技：有望继续保持高增长 建议买入

　　经营业绩略高于市场预期：报告期公司营业总收入6.74亿元，同比增长25.20%，营业利润7523.83万元，同比增长51.99%，净利润6630.20万元，同比增长68.63%，每股收益0.50元，略高于市场预期。

　　外贸航空继续保持快速发展势头：报告期外贸航空产品销售收入比2006年增长了45.36%，占公司主营业务收入的74.67%，比重逐年稳步升高；内贸航空产品销售收入继续下降，其它产品基本保持稳定。

　　整体搬迁并未带来负面影响：得益于公司较高的内部管理和控制水平，公司顺利实现了整体搬迁并全面恢复生产，管理水平得到进一步提升，制造能力也相应提升，公司08年和09年的复合增长率有望再度快速增长。

　　公司2008年经营计划：主营业务收入106000万元，主营业务成本78958万元，期间费用14734万元。

　　估值与评级：估算08年、09年和10年每股收益为0.93元、1.39元和1.61元；09年每股收益1.39元，给予30~35倍市盈率，目标价区间42~49元，建议买入。

　　(西南证券)


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