主题：特变电工：收入增长基础依旧牢固

　　从行业层面看，2010年总体不算乐观。其中，产品价格下降导致的收入增速下降以及行业投资增速下降是最大的不确定性因素。但从公司层面看，我们仍有理由保持乐观。市场占有率提高保证了收入增长的基础仍牢固。

　　公司年报显示，2009年公司实现收入14754百万元，同比增长17.9%，增长态势符合预期。细分产品看，除了太阳能盈利能力一般外，其他产品均有较好表现。

　　依照订单周期看，第四季度有产品价格下降因素，但订单对毛利率的相对确定的特点表明公司采取谨慎财务策略的可能性较大。

　　除市场占有率之外，以直流业务为代表的高端变压器的比重提高也保证了毛利率将维持高位。结合公司在手订单分析，未执行订单为173亿，与公司2008年末未结算订单170亿基本相当。如果扣除海外订单的数据，预计变压器可以保证1年半左右的生产。由于新的在手订单已经较为充分地反映了产品价格下降因素，也从侧面反映出公司的抵御行业风险的能力。

　　我们维持原先的业绩预测，预计2010年和2011年的每股收益分别为1.16元和1.54元，未来两年复合增长率为30%左右。给予2010年和2011年分别30倍和25倍市盈率，目标价在35-37元。相对于目前的22.33元有50%的上涨空间，我们维持“强烈推荐”评级。



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