主题：潍柴动力：双引擎驱动盈利高增长



2010年上半年的产品销量将有望再创历史新高。目前,公司的下游产品重卡整车和工程机械产品的销售形势非常火爆,公司的发动机、变速箱产品产能无法满足快速爆发的市场需求。根据我们的保守预计,10年1季度的发动机产品销量将超过12.5万台,变速箱产品销量将达到18万台。
根据目前重卡整车和工程机械产品的订单情况,我们预计10年上半年,公司的发动机产品销量将达到27万台,变速箱产品销量将达到36万台。

产品销售结构持续向好。受计重收费、治理超载、养路费取消等政策的影响,公路货运行业的运营模式发生了显著的变化,公路货运行业不再靠超载来实现较高的盈利水平,转而追求较高的运营效率;燃油成本在公路货运行业中的成本构成中的比重进一步提高。上述因素驱动公路货运行业有足够的动力使用大马力、高速重载、轻量化、节油的整车产品,重卡产品的需求继续朝着高端化的方向发展。由于公司的大马力发动机、更多档位变速箱组成的动力总成较好的迎合了公路货运行业的需求,并且具有垄断优势,因此,公司的12L 发动机、12档/16档变速箱的销量比重将在2010年进一步提高,预计12L 发动机的销量比重将达到20%,12档/16档变速箱的销量比重将超过30%,高端产品销量占比的显著提升,有利于提高公司产品的综合毛利水平。

公司在大马力发动机市场上的垄断地位预计将进一步得到提高。公司本身的发动机产品排量集中在12L 及以下。公司09年收购法国博杜安公司,获得该公司的产品、技术及品牌。该公司的产品以16L 及以上高端、大功率柴油发动机为主。通过本次收购,将使公司的发动机产品进一步向更大排量、更高端的方向发展,为满足未来的产品需求做好了良好的产品储备,为公司的可持续发展奠定了良好的基础。

发动机产品线向中小排量延伸,间接提升公司的盈利水平。在大马力发动机产品市场上站稳了龙头地位以后,公司的发动机产品线延伸到5~7L和2~4L 中小功率发动机产品市场,尽管中小功率发动机的毛利水平较低,但是可以为公司规避市场风险,并进一步大幅度提升公司的产销规模,这将进一步降低公司原材料的采购成本,间接提升公司的盈利水平。

投资评级。考虑到2010年公司下游产品市场的景气程度以及公司产品良好的市场表现,我们上调公司的盈利预测,预计09年、10年公司每股净收益4.10元、5.30元,对应09年、10年P/E 水平为16.54倍、12.79倍,对应09年、10年P/B 水平为4.81倍、3.53倍,继续维持对公司买入的投资评级。

风险因素。 国内投资和消费增速在2010年下半年显著放缓。



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