主题：中金公司：万科A业绩基本符合预期 推荐

2009年全年业绩每股0.48元,基本符合预期:万科今天公布了2009年年报,公司年内实现营业收入489亿元,同比上涨19.2%,结算面积605万平米,同比上涨34.1%;实现净利润53.3亿元,同比上升32.1%,基本符合预期。公司宣告拟每10股派发现金股利0.7元。

正面:成本控制得当,三项费用率仅为7.2%,同比下降2.7个百分点,其中,受品牌推广费用大幅下降影响,营业费用同比减少18.6%。

账面现金230亿,财务风险较小:期末公司净负债率19.7%,比2008年大幅下降13.4个百分点;在手现金达230亿,较年初上升15%。公司财务状况稳健,10年土地款支付压力较小,资本开支可控,未来财务风险有限。

负面:主营业务税金后毛利率仅为22%,下滑5.9个百分点,2008年市场低迷时公司采取降价策略以及部分低毛利率的保障性住房项目结算是毛利率低于预期的主要原因。


发展趋势:公司2009年底已售未结均价较09年结算均价提升30%,而2009年全年拿地均价约2,400元/平米,远低于2007年3,500元/平米的水平,房价涨幅快于地价涨幅对于公司毛利率的拉动作用将在今明两年逐步体现,公司未来存在较好的业绩释放空间。公司2010年的计划新开工数较去年实际完成数增加约52.5%,我们认为,公司在新开工上依然会保持较快的节奏,行业今年增加供应、进入再库存阶段应该是大趋势。

估值与建议:公司的项目进展符合我们预期,我们维持原有盈利预测,预计公司2010、2011年分别实现销售收入分别为607、686亿元,净利润分别为73.5、90.9亿元,每股收益分别为0.67元、0.83元。目前,公司A股股价对应2010、2011年市盈率分别为14.1、11.4倍,对2010年净资产值有18%的折让,公司为A股地产公司龙头,考虑其高周转经营策略以及规模优势,我们维持A、B股“推荐”的投资评级。


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