主题：天相投资：一汽轿车维持“增持”评级



　　公司发布业绩快报，2009年公司实现营业收入277.45亿元，同比增长37.04%；营业利润19.06亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东净利润16.29亿元，同比增长49.80%。

　　点评如下：

　　2009年，公司实现整车销售18.81万辆，同比增长57.03%。其中，新产品奔腾B51.6L自4月份上市以来累计实现销售3.61万辆，睿翼2.0L自11月上市以来累计实现销售5,741辆。公司的业绩主要得益于2009年整体汽车市场销售的火爆。

　　2010年1月，公司奔腾B501.6L产品实现销售8,882辆，环比增长46.86%；睿翼2.0L产品实现销售1,982辆，环比下滑25.57%；公司产品共实现销售2.36万辆（协会数据），环比下滑1.93%。2010年2月份，公司产品共实现销售1.50万辆（乘联会周报数据）。天相投顾可以初步判断，公司2010年的奔腾B50产品将面临较大的销售压力，而1.6L以上排量车型面临的销售压力将相对较小。

　　从行业来看，2009年全国狭义乘用车（基本型乘用车+MPV+SUV）注册量为777.91万辆，同比增长53.15%；而主要的汽车消费地区山东省、江苏省、浙江省的注册量同比增速分别为64.79%、60.17%、62.24%。当然，交通设施的改善仍需时日，北京市2009年的注册量同比增速为49.65%，面临较大的压力。而相对较不富裕地区的河北省、四川省2009年的注册量同比增速为57.18%、79.86%。我们的判断是：汽车的主要消费区域仍主要集中于东部的富裕城市和地区，该地区较高的消费能力将促进中高级轿车市场的快速复苏与增长。

　　2010年1.6L以下排量的乘用车销量同比增速为0-5%之间，而1.6L以上排量的乘用车销量同比增速将至少达到23%。

　　2010年公司全年的营业收入为360.49亿元，同比增速为29.26%；预计2010年公司产品的综合毛利率为22.24%；归属于母公司所有者的净利润22.28亿元，同比增长36.82%。

　　我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.369元、1.777元，以3月4日收盘价22.07元计算，动态P/E分别为16.12倍、12.42倍，考虑到公司较强的研发能力、整体上市预期和稳定的投资回报，维持“增持”的投资评级。公司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、市场竞争加剧风险、集团整体上市不确定性风险。

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