主题：招商证券：一汽轿车维持“强烈推荐-A”评级


　　一汽轿车（000800）今日公布2009年业绩快报，去年公司实现营业收入约277.5亿元，比上年同期增长了37.04％；实现净利润约16.3亿元，比上年同期增长了49.8％；每股收益1.0009元。

　　我们判断4Q销量上升及费用率下降是导致其超预期主因；上调2010年预估EPS至1.41元，并考虑集团整体上市预期，按2010年EPS20-25倍PE估值相对合理，目标价格区间28-35.元。

　　09年业绩超预期出现在四季度，引起业绩超预期因素主要包括：

　　1）四季度销量持续增加，达到6.15万辆，较三季度5.2万辆增长18%。销量的增加意味着销售收入的增长，同时产能利用率提高也会提升毛利率；

　　2）费用率应有所下降。2009年2、3季度为公司产品密集投放期，自然会引起营销费用大幅增加，1到3Q公司营业费率分别为6.6%、9%、8.4%，4Q由于产品旺销以及销售收入的增长，营销费率下降在情理之中。

　　2010年公司业绩高增长仍可持续：

　　1）从产品上来看，09年基本完成布局。随着B50及睿翼09年在市场的陆续投放，公司已经形成了包括睿翼2.5L、睿翼2.0L、M62.0L、B70、B50等在内各车型间差价在2-3万元合理产品系列，布局基本完成。

　　2）产能利用率处于高位，费用率将有所下降。目前公司月产量在2.2万辆，产能利用率维持高位，新增10万产能预计年中达产，从全年来看产能利用率也在高位；期间新品投放较少，同时随着现有产品逐渐被市场接受，可以判断在开办开发费及营销费率上将会有一定程度下降。

　　3）销量持续高增长，预计2010年增长38%。综合公司各车型销售前景，我们判断2010年公司销量将达到26万辆，较2009年增长38%。

　　4）预计2010年1Q销量6.8万辆，超出09年4Q销量6.18万辆，保守预计1QEPS将达到0.45元，在业绩上至少与09年4Q持平。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。2009年EPS1元、预估2010、2011年EPS分别为1.41、1..64元。首先，公司近年高增长是我们看好的主要理由，同时考虑公司可能成为一汽集团整体上市的平台价值，继续维持公司“强烈推荐-A”投资评级，并认为按照2010年EPS1.41元按20-25倍PE给予估值相对合理，目标价格区间28-35元。　　


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