主题：云南白药：收入增长较快毛利率有所下降

●2008 年1 季度公司实现营业收入11.28 亿元，同比增长31%，实现主营业务利润2.94 亿，同比增长25%；实现净利润8520 万元，同比增长15%，每股收益0.18 元，符合我们预期。拉动利润增长的主要因素是医药工业收入增长32%和收到700 万投资收益，剔除投资收益净利润增长7%。

　　 ●公司医药工业实现收入2.85 亿元，同比增长32%；医药商业实现收入8 亿，同比增长34%。其中医药工业分产品系列情 况分别为中央产品增长6%，07 年末销售量较大有一定影响；牙膏受雪灾影响同比持平；透皮剂2007 年1 季度停产近1 个半月致使市场缺货，形成了较低基数，2008 年1 季度增幅超过100%。

　　 ●由于毛利率较低的透皮剂增长较快，加上药材价格上涨，母公司毛利率下跌5.8 个百分点；医药商业毛利率同比有所提高，因此综合毛利率下降1.4 个百分点。公司期间费用仍然增长较快，同比增长39%，期间费率提高0.9 个百分点，其中主要是营业费用增长41%，管理费用增长28%。毛利率下降和期间费用上升共同影响营业利润仅增长5%。

　　 ●母公司提高药材储备，存货较年初增加6200 万；医药公司增加备货，存货较年初新增1.53 亿，因此存货周转天数从108 天放慢至133 天。应收帐款周转天数20 天，继续保持了较快水平。受存货增加、税收缴纳新增5200 万和宏观调控经销商资金紧张影响，公司经营活动现金流在近年首度出现负数，母公司负2200 万，合并报表负1.06 亿，医药企业同样间接受政府调控影响。

　　 ●牙膏1 季度虽然持平，但后续增速会加快，2008 年工业收入增长将主要来自牙膏和透皮剂，增速30-40%，中央产品平稳增长6-7%。我们维持公司2008-2010年每股收益0.81 元、1.04 元、1.35 元，同比增长17%、28%、29%，根据我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为35 倍、27 倍、21 倍。由于新厂建设和发展健康护理品需要资金，公司可能在2008 下半年或2009 上半年融资，如果融资将会对2009 年每股收益形成摊薄，我们认为随着公司产能到位，2010 年将会进入新一轮快速增长期。我们维持以下观点，云南白药不是一支短期的盈利股票，中长期投资者可以在25 元以下买入并持有，相当于2008 年30 倍以下估值，具有较高安全边际。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。