主题：南方航空： 强烈推荐评级

拟非公开增发AH股募资。按南航今日公告，拟非公开发行A和H股股票数量总额累计不超过约20.8亿股，本次A股的发行底价为每股5.66元人民币，H股的发行底价为每股2.73港元，募集资金总额不超过人民币107.5亿元。一致行动人南航集团和南龙控股承诺，二者认购本次非公开发行股票金额合计不少于人民币15亿元；增发完成后南航集团控股比例约51.5％。至此公司大规模增发注资事宜暂告以段落。

宝贵资金夯实公司发展底气。行业资产运营特质决定了航空公司对资金的渴求是永恒的，尤其是对此中处于扩张阶段的负债率在高区间的公司而言。按南航公告，本次非公开发行所募集资金，将全部用于偿还人民币贷款本金近48亿元和1.3亿美元贷款，其余补充公司的流动资金。从具体影响来看，公司有息负债逐年上升，此次发行后公司净资产显著增厚，资本结构将得到较好优化，一定程度上可有效解决公司对资金的渴求并提高投融资能力，有利于中长期发展。定量角度，以截至2009年9月30日的公司财务数据测算，本次非公开发行AH股所募集资金（假设人民币107.5亿元）全部用于偿还银行贷款后，公司资产负债率将从85.73%快速降至74.12%；从而达到较为合理的水平；而财务费用项目公司每年可节省利息支出总计约人民币5.14亿元。

增发摊薄效应小。按公告方案，南航总股本将扩大约26％，达到约100.8亿 。按我们的各项基本假设并考虑利息节约和股本扩张的综合影响，此次增发对南航2010年每股收益仅摊薄3.4％，而对每股净资产的增厚显著，进而提升股价安全边际。

旺季渐近，“强烈推荐”投资评级。此次增发对公司中长期发展构成实质性利好，预计增发完成后公司2010年每股收益为0.23元。目前航空板块整体趋势持续向好，淡季不淡强化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期，亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极因素，而南航前期相对滞涨的同时也是升值和业绩弹性最大受益者，看好公司在行业景气向好时期的趋势性表现。



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