主题：南方航空：升值敏感性较高 增持评级

　　公司定向增发方案披露后复牌。就账面影响而言，总股份摊薄较为明显。发行后，总股份从目前的80亿股扩大至100.8亿股，扩大约25％。同时发行后，资产负债率将从目前的85％下降至76％左右，财务费用直接减少约5亿元；因为南航有购买飞机的计划等，且预期人民币将升值，预计负债率随后还会提高；每股净资产从目前的1.29元增加至全面摊薄后的2.08元，市净率从目前的5.1倍降低至3.2倍。预计2010年南航盈利可能会达到0.30元或更高（其中含0.10-0.12元的转让维修公司收益，0.06-0.08元汇兑收益，主业盈利0.10-0.15元）。

　　长期看，南航内有高铁分流的不利影响，外有国际航线拓展艰难的隐忧，南航飞机数量远比国航和东航大，但由于盈利持续性略差，总市值将低于国航和东航。不过，短期在航空业整体向好的情况下，三家公司的总市值或者P/S值不会拉开太大差距，南航定向增发后的PB值远低于另两家公司；且在人民币升值预期较高的情况下，南航是三大航中对升值敏感性较高的一家公司，短期有望取得超额收益。给予“增持”评级，目标价10元。



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