主题：大福证券建议持有南方航空 目标价3.8港元

　　由于该公司即将进行的配股，可改善财务状况及显着节省利息支出，我们将中国南方航空(3.46,-0.01,-0.29%,经济通实时行情)的目标价由3.00调高至3.80元，即备考预计2010年企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率为7.9倍及市净率1.6倍。

　　待少数股东及监管机构批准后，中国南方航空将发行最多17.7亿股新A股及3.13亿股新H股，其国有企业母公司将认购最多1.33亿股新A股及全数H股，其余A股将售予机构投资者。是次注资乃中国南方航空母公司的第二轮注资，惟规模较去年所注入的人民币30亿元缩小一半。

　　按最低发行价每股A股人民币5.66元及每股H股2.73元计算，该公司的资金将增加约人民币108亿元，其净债务(2009年上半年结束时为人民币522亿元)将减少五分一，而其净负债比率则由5倍降至2倍。即使中国南方航空的全部已发行股份将扩大26%，但发行新股将不会引致摊薄，因为其每股帐面值将大幅增加62%至每股2.39元，而债务减少后所节省利息支出可令我们的2010年的每股盈利预测提高约30%。

　　另外，早前传闻该公司与法航荷航集团计划组成合营公司，以经营巴黎至广州之间的客运航线，其后更可能扩展至货运业务。双方早前于2008年6月初步协议成立75:25中外货运合资公司。由于中国南方航空的国内航线占公司收入的大多数，故此我们估计传闻中的合作将不会对该公司的整体盈利能力构成重大影响。我们相信，引入优质策略性投资者以提升管理层的专业知识才是加强中国南方航空整体营运的更佳方式。

　　配股完成后，中国南方航空的国有企业母公司的持股量将由59.3%摊薄至51.5%。虽然中国民航局发出指令，三家大型中国航空公司集团须受中央政府控制，但中国南方航空的母公司持股量摊薄将不会影响该公司寻找策略性股东，此乃由于外资的参与可组织成类似已告吹的星航/淡马锡与东航之间的股权联系，当时的建议附有由东航的母公司认购股份。

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