主题：中国平安2月保费点评 维持“买入”评级


　　海通证券(600837 )12日发布中国平安( 601318.sh)2月保费点评，维持中国平安“买入”评级，目前位置可以考虑买入。

　　在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿(601628 )、平安产险、平安健康及平安养老公司于2010 年月1 月1 日至2010 年2 月28 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币369.4478 亿元、人民币101.1228 亿元、人民币0.3801 亿元及人民币7.1554亿元。2 月单月总保费收入同比增长20.7%，其中寿险和财险单月保费分别增长12.8%和60.4%，慢于上月58.9%和85.4%，尤其寿险保费增速大幅下滑。1-2 月寿险和财险累计保费收入分别占总保费收入77.3%和21.2%。

　　海通证券点评如下：

　　寿险：2 月总保费增速大幅下滑，但利润率最高的个险新单同比增速仍显著快于主要同业，保费增长质量非常良好。子公司平安人寿2 月单月原保险保费收入158.0 亿元，同比增长12.8%，此前5 个月单月保费同比增速分别为28.0%、25.0% 、28.4%、14.0%和58.9%，总保费增速环比明显下降。

　　春节因素是总保费增速环比大幅下降重要原因之一。与去年相比，今年1 月份同比多了5 个工作日，而2 月份同比少了5 个工作日，因此，总保费增速环比明显放慢也是意料之中。但海通证券预计公司总保费增速仍快于中国人寿(601628,股吧)。

　　公司控制低利润率的银保保费扩张是另一个重要原因。由于去年公司总体保费增速显著快于主要同业，因此公司自去年4 季度开始调整保费结构、控制低利润率的银保保费增长、提高产品总体利润率。在保费增长较快、增长目标已经达成后，保险公司更倾向于主动调节业务结构、收缩银保保费、提高利润率；反之， 如果保费增长较慢甚至负增长、增长目标仍未完成时，保险公司倾向于加快银保保费的增长，这是行业内公司的一贯做法。因此，中国平安自去年4 季度以来开始控制银保保费增长，1-2 月份银保保费保持非常低的增长、且总保费增长非常强劲，显示公司业务计划完成较好、公司保费增长质量非常良好。

　　公司高利润率的个险新单增速显著快于主要同业，代理人销售能力具备非常明显竞争优势(310368,基金吧)。中国平安2 月份利润率最高的个险新单增速仍非常强劲，海通证券预计会明显快于国寿(601628,股吧)和太保，显示公司代理人销售能力具备明显竞争优势。海通证券预计公司前两个月个险新单绝对量继续超过中国人寿，尽管代理人数仅略多于中国人寿的一半。尽管2 月份相对去年同期少了5 个工作日，但公司个险新单同比增速仍非常强劲，非常难得。为了消除春节因素影响，海通证券更看重1-2 月累计个险新单的增速，海通证券预计公司前2 月个险新单增速超过70%。

　　考虑到公司1-2 月个险新单增速大幅超出市场预期以及未来仍可能大幅超出预期，海通证券维持中国平安2010 年一年新业务价值增速25%(《2010 年1 月行业保费收入份点评》中自15%提高到25%)，目前股价对应2010 年隐含新业务倍数仅11.04 倍，估值具备非常明显优势。

　　财险：2 月保费继续爆发式增长，市场份额持续超过太保财险。考虑到目前财险行业经营环境已逐步好转，海通证券认为扩张较可取，但短期而言需关注资本市场震荡对财险公司资金运用的压力。平安财险2 月份单月原保险保费收入34.7 亿元，同比大幅增长60.4%，规模扩张意图仍非常明显。此前5 个月单月保费同比增速分别为71.4%、64.5%、62.3%、59.4%和85.4%。从保费增长的“量”来看，公司继7 月份以来市场份额持续超过太保财险，增速显著快于行业增速；从保费增长的“质”来看，最近公布的平安财险年报显示2009 年按照会计新规定的净利润为6.48 亿(上半年为亏损)，显示公司投资收益能够弥补承保亏损。但对于2010 年，海通证券需关注资本市场震荡对财险公司资金运用带来的压力。

　　投资建议。对于中国平安，海通证券仍非常看好公司利润率最高的个险业务增长，并预计中国平安1-2 月利润率最高的个险新单增速70%以上、2010 年一年新业务价值增长25%，大幅超出太保、国寿增速。从基本面来看，考虑到公司业务增长非常良好、收购深发展可能性非常大(银行业务扩张近1 倍)，且估值具备非常良好优势(对应2010年隐含新业务倍数仅11 倍)，海通证券仍维持中国平安“买入”评级，目前位置可以考虑买入，但一个不确定性是大非减持的影响。

　　海通证券：金螳螂(002081,股吧)年报点评 评级调为“增持” 6个月目标价41.7元

　　海通证券12日发布金螳螂(002081.sz)2009年年报点评，将评级由“买入”调为“增持”，6个月目标价41.7元。

　　公司今日发布2009 年报。报告期内公司实现营业收入41.07 亿元，同比增长23.04%，实现归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元(对应每股收益0.95 元)，同比增长45.41%，扣除非经常性损益后净利润2.01 亿元，同比增长52.92%。公司报告期内实现经营活动现金流量净额5.48 亿元，对应每股2.58 元，同比增长676.22%。2009 年度公司以2009 年12 月31 日公司总股本21279.60 万股为基数，向全体股东每10 股分配现金红利4.00 元(含税)，每10 股送红股5 股(含税)。

　　海通证券点评如下：

　　收入维持较快增长，利润增速得益于盈利能力的提升而明显快于收入增速。公司收入增长符合海通证券之前的预期，净利润增速明显高于收入增速的主要原因在于公司毛利率的提升，由2008 年的15.84%提高到2009 年的16.84%。另外，公司三项费用率的下降也是另外一个重要原因。

　　毛利率的提升符合海通证券的预期。海通证券在之前的报告中反复提到，公司的毛利率有逐步回升的趋势，而公司2008、2009 年综合毛利率的表现也完全符合海通证券的判断。2007年由于采用新会计准则，公司将收入确认方法从完成合同法改为完工百分比法，导致2007 年毛利率比2006 年低5.4 个百分点(由于装饰施工行(601398,股吧)业经常由于设计施工变更导致项目在最终审计时实际合同额往往大于初始合同额，但由于完工百分比法仍按照初始合同额确认收入，而成本则是按实际发生确认，所以采用完工百分比法的毛利率要比实际毛利率低，少计入收入的那部分因最终审计多出的金额将在审计完成时点确认为收入，导致后期毛利率提高)，海通证券认为会计制度的变更只是改变了毛利的确认时点，并不能改变毛利的总量，鉴于公司2007 年前稳定的毛利率水平，海通证券认为随着时间的推移，之前少确认的毛利能够在后期逐步体现。毛利率提升的另外一个重要原因还在于公司管理效率的提升。公司近两年加强内部管理体系的梳理和建立，形成了具有自身特点的“捆绑经营”、“标杆管理”、“50/80”管理模式，并在报告期内逐步完善和成型，进一步规范了管理体系，更好的控制了项目风险，降低了成本费用，提高了项目中标率，推动了公司毛利率的上升和业绩增长。

　　设计收入跟随施工收入同步增长，省外业务扩展速度有所放慢。公司业务主要分为三块：建筑装饰施工、设计和家具制造。家具制造规模较小，且非公司重点打造的业务板块，可撇开不看。公司2009 年装饰施工收入同比增长23.56%(包含幕墙施工收入4.8个亿，公司今年将幕墙收入单列，之前年度的幕墙收入包含在装饰施工收入中)，设计收入同比增长19.38%，设计收入基本与施工收入保持同步增长。海通证券认为对于建筑装饰行业，竞争激烈，设计是这行业最核心的竞争力之一，设计对于施工的带动作用比较明显(公司约有一半左右的施工收入是由设计带动)，公司设计收入与施工收入协同增长的态势正好表明公司一贯的设计优势。公司一直以来致力于省外业务的开拓，2006 年以来省外业务比重快速增长，目前已经占到接近50%的份额。2009 年省外业务比重相比2008 年下滑2 个百分点，省外开拓进度放缓。事实上公司2009 年在东北、西部地区设立了新的分公司，2010 年将加强青岛、成都等分公司的力量，加强省外业务的开拓。

　　幕墙收入增速略低于预期。幕墙施工业务是公司着力发展的业务(2008 年计入装饰施工收入)。公司全资子公司苏州金螳螂幕墙有限公司连续三年入选中国建筑幕墙行业50 强企业，在建筑幕墙行业具有一定的实力和知名度。公司2008 年来自幕墙施工的收入为4 个亿左右，随着2009 年上半年公司位于苏州吴中区的2.3 万平方米幕墙制造中心建成投产(年设计产能达到200 万平方米)，公司幕墙生产能力大大提升，该中心最大能支撑大约15 亿的业务量。公司2009 年实现幕墙施工收入4.8 亿，增速略低于海通证券的预期，2010 年公司对于幕墙板块的考核目标是争取达到30%的增长。

　　园林景观业务有可能成为公司新的业绩增长点。公司在2009 年单独成了园林景观一级子公司开展景观园林业务。公司在园林景观领域已经有3、4 年的业务经验，2009 年收入规模约1 个亿，预计今年上半年能够获得园林景观施工1 级资质，为公司承接大型项目扫除障碍，这一块业务有可能实现快速增长。从新上市的东方园林(002310,股吧)公开数据来看，园林景观施工的毛利率可达到30%左右，明显高于装饰施工业务，相信如果公司在这一领域业务能够有所突破，将成为公司新的利润增长点。

　　公司继续保持行业龙头地位。公司连续七年荣获“中国建筑装饰行业百强企业评比第一名”，保持了行业龙头地位。2009 年，公司荣获鲁班奖7 项、全国建筑工程装饰奖18项。截止2009 年末，公司共荣获鲁班奖30 项，全国建筑工程装饰奖65 项，继续成为获得“国优”奖项最多的装饰企业。报告期内，公司荣获国家级设计大奖55 项，省级设计大奖79 项，充分体现了公司在设计业务方面的水平和实力。

　　三项费用控制得力，经营性现金流状况良好。公司2009 年三项费用率为5.74%，同比下降0.53 个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.26、0.25 个百分点。得益于公司应收帐款的管理，公司2009 年经营性现金流大幅增长，财务状况良好，风险小，经营稳健。

　　预计2010 年仍将维持2009 年高增长的态势。公司业务可以分为三个领域：公装市场、精装修市场和酒店装修。2009 年精装修业务占比有所下降而公装业务明显提升。2010年预计政府投资仍将维持增长，而2009 年部分新开工的项目也会在2010 年进入装修期(比如一些高铁车站项目将在2010 年陆续招投标)，另外随着房地产投资的回升，来自精装修市场的业务也有望在2009 年基础上回升，所以海通证券对于装饰行业2010 年的增长持乐观的态度，预计行业整体仍能够实现10%以上的增长(2009 年预计增长12%以上)。金螳螂作为行业龙头，收入有望保持20%以上的增长。根据了解，公司在今年春节前的在手订单(新接的订单加上2009 年末尚未转结的订单)约有20 亿左右，2009 年新接订单为49 亿，同比增长21%左右，按照目前的态势，2010 年新接订单增速很可能超过2009 年水平。另外，海通证券认为公司毛利率仍然有提升的空间。公司2010 年业绩仍将保持较快的增长。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2010-2011 年的归属母公司所有者净利润分别同比增长43.83%和31.94%，折合每股收益分别为1.39 元和1.83 元，按3 月11 日收盘价36 元计算，2010、2011 年的动态市盈率分别为25.90 倍和19.67 倍。海通证券长期看好公司的发展前景，但根据目前的估值水平，海通证券将评级由“买入”调为“增持”，6个月目标价41.7元。

　　海通证券：云铝股份(000807,股吧)年报点评 给予“增持”评级

　　海通证券12日发布云铝股份(000807.sz)2009年年报点评，给予公司“增持”评级，具体如下：

　　年报主要内容：2009 年，公司(含控股公司)共生产铝锭及铝加工产品43 万吨，比去年的40.5 万吨增加2.5 万吨，实现了营业收入52.10 亿元，较上年同期61.61 亿元减少了9.51 亿元，同比下降了15.44%；实现净利润6183.47 万元,较上年同期2146.31万元增加了4037.16 万元,同比上升了188.10%；其中归属于母公司所有者的净利润4636.22 万元，较上年同期6978.96 万元减少了2342.74 万元，同比下降了33.57%；实现每股收益0.042 元。

　　点评及投资建议：公司2009 年本部实现净利润3037.30 万元，控股子公司实现3146.16 万元，子公司实现归属于母公司净利润为1598.92 万元，超过了本部的一半。公司目前拥有控股子公司为云南云铝润鑫铝业有限公司(控股31.04%)、云南云铝涌鑫金属加工有限公司(控股56.73%)以及云南文山铝业有限公司(控股92.33%)。公司4 万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目已经竣工投产，未来随着8 万吨铝板带项目、文山铝土矿80 万吨氧化铝工程项目等项目的建成投产，公司的盈利能力将得到大幅提高。海通证券初步预计公司2010-12 年每股收益为0.38 元、0.54 元和0.75 元，给予公司“增持”评级。

　　海通证券：中国铁建(601186,股吧)中标公告点评 给予“买入”评级 目标价11.7元

　　海通证券12日发布中国铁建(601186.sh)中标公告点评，给予“买入”投资评级，未来六个月目标价11.7元。

　　公司公告近日下属公司中标：(1)大西铁路客运专线有限责任公司的新建铁路大同至西安客运专线站；(2)石长铁路有限责任公司的石门至长沙铁路增建第二线工程站前工程；(3)南宁铁路局的广西沿海铁路钦州北至北海段扩能改造工程站前及部分站后工程QF-2 标段施工总价承包工程；(4)乌鲁木齐铁路局的新建铁路哈密至罗布泊工程；(5)兰州铁路局的包兰线惠农至银川段增建第二线工程；(6)兰新铁路甘青有限公司的新建兰新铁路第二双线西宁至张掖段站前工程；(7)武广铁路客运专线有限责任公司的新建铁路石家庄至武汉客运专线湖北段通信、信号、牵引供电和电力供电系统集成施工总价承包工程合同等七个项目，上述工程中标价合计约为人民币398.197 亿元，约占本公司中国会计准则下2008 年营业收入的17.61%。

　　海通证券点评如下：

　　海通证券预计公司截至目前公司未完工合同总额6800 亿元左右，目前的在手订单能够覆盖公司未来两年多的收入增长，预期公司未来几年成长性确定，海通证券预计公司2009-2010 年每股收益0.46 元和0.65 元，目前估值水平具有很大的投资潜力，给予“买入”投资评级，未来六个月目标价11.7 元。

　　海通证券：国航(601111,股吧)定向增发公告点评 维持航空业“增持”评级

　　海通证券12日发布中国国航(601111,股吧)(601111.sh)定向增发公告点评，维持对航空业整体“增持”的评级。

　　中国国航今日发布A 股及H 股定向增发方案。公司拟向包括中航集团在内的10 名特定对象发行不超过5.85 亿股A 股，认购价格不低于9.58 元/股；向中航有限发行1.57 亿股H 股，认购价格不低于6.62 港元。合计计划募集资金不超过65 亿元，所募资金将主要用于补充流动资金，偿还短期负债。

　　海通证券点评如下：

　　从模拟结果来看，国航本次融资虽然能够较明显的增厚公司每股净资产(2010 年BPS 较增发前上升16%)，但对每股收益有一定的摊薄(2010 年EPS 较增发前下降约1.7%)。保守估计，增发价格对应的增发后的P/B 为3.6，对比国航历史估值区间来看，此次增发价格处于合理水平。

　　对比此前南航(600029,股吧)公布的定增方案，国航募资方案的相同之处在于，其目的都旨在改善公司的资产负债结构，拓展公司未来持续发展的空间；两者的不同之处在于，国航的募资方案则显得更为谨慎且目的性更加明确。由于去年四季度，国航曾斥资63.5 亿港币增持国泰航空的股权，从三季度末公司的现金头寸来看，不足以支撑对国泰航空的股权收购。公司举债收购的概率较大。此次募资总额从总量上看与收购国泰航空股权耗资相当，稍有盈余。因此，海通证券认为此次定向增发可以理解为为收购国泰航空股权所做的变向融资。至少从P/B 估值来看，此前收购国泰航空所支付的对价(1x P/B)并不算贵。此外，随着世界经济复苏进程的延续，国泰航空的盈利能力也将逐渐恢复，这将有助于增厚国航的投资收益。海通证券依然维持对国航的“增持”评级，暂不调整2010 年(0.24 元/股)和2011 年(0.27 元/股)的EPS 预测。考虑增发顺利完成，国航EPS 对人民币/美元汇率的弹性为，每升值1%增厚EPS0.025 元。

　　对于航空板块走势的判断，海通证券依旧重申关注航空公司主业超预期以及人民币升值重启，双轮驱动给投资者带来的获得超额收益的机会。从过去的一、二月份航空运营数据来看，航空业整体处于价升量增的状态。前两个月旅客运输量同比增长18%，已超过此前海通证券对2010 年全年旅客运输量增长15%的预测。这进一步强化了海通证券对今年航空市场的乐观预期。二季度将是检验航空业盈利能力的重要时间窗口，维持对航空业整体“增持”的评级。

　　海通证券：豫金刚石建议申购区间20.12-22.77元

　　海通证券12日发布豫金刚石(300064.sz)新股询价报告，建议申购区间为20.12-22.77元，具体如下：

　　豫金刚石发行基本情况：公司主营业务为人造金刚石及其原辅材料的研发、生产和销售，以及人造金刚石合成设备的研发。目前，公司已成为全国人造金刚石的主要生产企业之一，人造金刚石产销量位居全国第三。2009 年，华晶钻石(300064,股吧)人造金刚石产能为4.2亿克拉，行业前2 名中南钻石为25 亿克拉，黄河旋风(600172,股吧)为15 亿克拉。相比行业前2 大，华晶产品中品级人造金刚石比例最高，毛利率也较他们高。按照公司的规划，未来几年，华晶钻石有望在产值和利润方面跃居行业第一。

　　公司此次发行3800 万股，发行后总股本将达到15200 万股。

　　公司2010 年3 月12 日(星期五)15:00 询价截止；3 月15 日确定发行价；3 月16日刊登发行公告；3 月17 日为网下申购缴款日和网上发行申购日。

　　业绩预测、估值区间及询价区间：根据公司3 月11 日新股推介会的介绍，主要募投项目进度有望超过招股意向书中的预测。

　　根据海通证券的预测，公司2010-2012 年摊薄后EPS 分别为0.56 元、0.85 元和1.01元。

　　公司属于化工新材料行业。考虑到行业情况和目前创业板公司的发行情况，海通证券认为可以按照2009 年业绩给予55 倍的PE，按照2010 年业绩给予45 的PE，即估值区间为25.16-25.30 元。

　　结合目前市场情况，综合考虑，海通证券建议申购区间为20.12-22.77元。

　　风险揭示：募投项目进度、产品价格下降奉献、反倾销风险以及国内市场竞争等。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。