主题：长安汽车：自主品牌进入投入高峰期

08年1季度公司实现主营收入4,016百万元，同比增长15%，实现净利润268百万元，同比增长55%，尽管公司业绩如期出现快速增长趋势，但与其主要子公司超过50%以上的销量增速相比，公司业绩增幅仍然低于我们此前的预期；我们于近期对公司进行了实地拜访；

公司业绩低于预期的主要原因在于我们对于投资收益的预测过于乐观：我们认为由于南京长福马整车厂产能利用率较低、重庆长安铃木折旧大幅增加和江铃控股母体公司的亏损未能得到有效改善，公司投资收益增幅未能与销量有效匹配；..随着长安之星二代的上量和南京长安搬迁完成，公司本部亏损较07年同期减少34%，同时毛利率提升1.8个百分点，本部改善迹象明显；

公司年度股东大会通过V101整车技改和G系列发动机扩产两个投资项目，08年预计资本性支出约为1,845百万元，同时公司中级车志翔于近期上市，公司自主品牌的投入已进入高峰期；

我们下调公司08-10年EPS至0.565、0.816和1.074元，以反映随之而来的钢价成本压力、自主品牌研发、折旧和营销费用上升等因素，目前公司股价对应08-10年动态PE分别为16、11和8倍，我们认为已经充分反映了对公司自主品牌加大投入、钢价成本上升等风险，维持公司的“买入”建议；


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