主题：特变电工增发获批挺悬


　　从1997年6月18日登陆A股以来，特变电工（600089）先后成功进行4次再融资，募集资金约23亿元。自1997年以来，公司累计现金分红2.83亿元（税后）。不过，这次特变电工拟公开增发不超过3.5亿股，募集37亿元的方案，是否能获批还是一个未知数，公司分红率不足可能成为"拦路虎"。
　　根据证监会《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司如果希望再融资，则必须在最近三年以现金或股票分配不少于30%的利润。从2007年开始，特变电工的分红方案分别是：10送2转1派0.25元(含税)、10送2转3派1(含税)、10派1(含税)。公司2007年以来三年的净利润分别是53856.38万元、96262.55万元以及152866.58万元。如此测算下来，公司2007年至2009年这3年累计现金分红比率不足年均净利润的30%。
　　对于公开募集的37亿元，长城证券研究员周涛也认为"募集数量略显太多"。特变电工2009年末的账面现金有43.6亿，资产负债率58%，研究员认为，公司并不需要抛出这样大笔的再融资方案。
　　从股权结构上看，特变电工并没有绝对控股股东。张新、陈伟林、叶军三位高管通过特变集团及宏联创投持有特变电工20.34%股权，为公司实际控制人。其他股东以机构投资者为主。最近股东的情况是，2009年第四季度，基金微幅减持，前10大流通股东持股比例由2009年三季度末的35.72%降低至2009年四季度末的34.56%。不过，虽然流通股东减持以及增发获批还未知，研究员依然对特变电工新能源这个亮点看好。
　　目前，特变电工的太阳能业务占收入比重为10%，不过，利润贡献比率低仅1.5%。由于原材料多晶硅受制于市场，加上产品价格大跌，公司硅片及组件业务毛利率一直不佳。研究员认为，这一现状将随着2010年公司1500吨多晶硅项目逐步量产而得以改观，预计太阳能业务继续走量，综合毛利率有望提升。参考江西赛维LDK和浙江昱辉SOL，预计公司未来2年太阳能业务综合毛利率稳步提升至18%。

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