主题：鲁泰A:成长性确定投资价值尽显


　　投资要点：
　　公司业绩基本符合预期。2009 年公司实现营业收入403,621.98 万元，完成出口创汇43,586.00 万美元，营业利润65,231.59 万元，归属于普通股股东的净利润57,021.83 万元，分别比上年同期增长2.92%、-5.04%、16.66%、11.17%，基本每股收益为0.57 元，与我们此前预测的0.56 元基本保持一致。
　　受益于出口复苏，四季度盈利能力显著高于前三个季度。公司2009 年第四季度的营业总收入和销售毛利率同比增长率显著高于前三个季度3.17 和2.67 个百分点，原因为：(3)公司70%以上的产品用于外销，受需求大幅下降的影响2008年第四季度业绩基数较低；(2)四季度订单的质量逐步提高，由上半年的短单变长单，订单的价格随着需求的好转也在提升；(3)上半年高价棉花消耗完毕，四季度棉花成本较低。
　　规模技术优势明显，核心竞争力长期存在。这将保证公司一定时期稳定的盈利能力和抗风险能力，促使公司产品的毛利率在较高的区间波动。受益于出口复苏，2009 年的销售毛利率较2008 年增加4.92 个百分点。分产品来看，衬衣面料和衬衣的销售毛利率增幅皆超过5%。内销收入占比为28.91%，提高9.21 个百分点。
　　同时公司稳健推进品牌和网络建设，目前公司已在国内大中城市的高档商场设专卖店（专柜）26 家。
　　2010：规模进一步扩张，成本锁定和产品提价增强盈利能力。随着增发募集项目的推进，2010 年公司将增加1000 万米女装色织布、500 万米匹染布和400 万件衬衣的产能。目前低价棉花的战略库存不但消减了原料价格剧增带来的压力，而且为公司下一步产品提价提供支撑，预计2010 年公司色织布面料和衬衣的提价幅度分别为8%和5%左右。外延规模的扩张将促进营业收入增速的提高，而锁定成本、提高产品价格将促进内生性增长。

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