主题：鞍钢股份:产销正常,成本较优


2009年公司铁钢材产量在2000万吨左右,2010年达到2100万吨。鲅鱼圈项目已经基本达产,产量约450万吨左右(2010年计划生产550万吨)。
下游需求正常,基本满产。公司目前订单依然饱满,无减产计划。公司产品50%直供比例,其中冷轧产品供需情况较好。中厚板产品订单量还行,但价格及盈利状况不佳。热轧产线也满产,下游订单正常,不少是长期客户,仅是维持。公司出口稳步复苏,但无明显放量。2009年出口比率仅5-6%,2010年计划提高到10%以上。2010年计划生产取向硅钢5万吨,无取向硅钢80万吨(高牌号10万吨)。
成本结构差异,毛利水平恢复。公司本部基本才有集团供矿,由于价格每半年调整一次,按前半年度中国铁精粉进口到岸均价加运费并给予5%的优惠。由于2009年下半年进口矿价平均水平较低,因此2010年公司的矿石成本相对现货价较低,钢价上调后,毛利水平恢复。2010年集团供矿估计约65%-70%左右。我们估计当前公司热轧毛利率约15%,冷轧产品20%,中厚板10%,无取向硅钢25%。公司鲅鱼圈项目基本盈亏平衡,2010年有望实现盈利。
鞍钢莆田冷轧项目为未来盈利新的增长点。鞍钢日前公告的莆田冷轧项目计划投资37.98亿元,主要生产家电板,产能为100万吨(冷轧70万吨,热镀30万吨),计划工期两年半。
鞍本集团真正重组料将加速,但模式还未确定。短期内对上市公司可能影响有限。此外,鞍钢H 股增发发行可能在2010年下半年择机进行。
公司冷轧汽车板、家电板等产品供求情况较好;2010年取向硅钢出现突破,鲅鱼圈项目有望贡献利润;而且公司历年出口比例较高,后续有望复苏。目前公司PB 为1.7倍,预计公司09/10年每股收益为0.2/0.6元,给予公司目标价15元,维持“谨慎增持”评级。

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