主题：一汽轿车：经营稳健+重组题材 为攻守兼备品种


　　投资要点:

　　业绩略超预期。09 年公司实现营业收入277 亿元,同比增长37%;实现EPS1.0 元,每股分红0.43 元,符合股改承诺。

　　业绩增长主要来自:1）09 年公司销售18.7 万辆轿车,同比增长56.4%（中汽协数据）。2）成本费用控制有效,毛利率和管理费用率保持稳定,营业费用率略有下降（09 年为7.3%,同比下降0.9 个百分点）。

　　B50 和睿翼是销量主要增长来源。两者合计贡献09 年销量增量的80%。09 年B70 和M6 销量分别同比增长4.4%、16.6%。

　　2010 年销量预计23.5 万辆左右,同比增长26%。2010 年公司没有上规模的新产品,销量的增长主要依靠现有产品的销售深化,我们认为B50、睿翼2.0 更贴近细分市场,增长潜力较大。

　　产能将逐步释放。08 年10 月公司决定投资23.6 亿元扩充产能,计划2012 年实现新增20 万辆的年产能。09 年12 月决定建设的V6 发动机项目将增强公司自主品牌在中高端市场的竞争力。

　　现金流较为充裕,ROE 较高。公司09 年经营现金流为21.4 亿元,净利润现金含量为1.32,资产负债率为46%,几项指标都显示公司经营稳健,现金流较为充裕。09 年ROE 为21%,在业内属中上水平。

　　2010 年业绩增长点:1）B50、睿翼完整年度的放量;2）由于没有成规模新车上市,营销费用投入将有所降低。

　　维持增持建议。公司自主研发能力强,财务指标稳健,我们预计2010-2011 年EPS 分别为1.31 元、1.50 元。如果考虑一汽整体上市的预期,建议给予20 倍PE,目标价26 元,维持增持建议。



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