主题：五粮液：双因素促进2010年业绩增长


　　1、2009年共销售五粮液(28.68,0.60,2.14%)系列酒8.45万吨，比上年同期增长11.48%。其中，五粮液单品由于供给及营销策略等因素，销售不足1万吨，与08年基本持平。而属于中价位的五粮液醇则出现了良好的增长态势，其销量增幅大约30%，销售收入估计为5.8亿元。五粮春也实现了近20%的增长。

　　2、我们在糖酒会了解到的情况是，在本次春节消费旺季，公司销售情况良好，特别是五粮液单品在商超渠道销售同比增长明显，公司1-2月份已经完成全年任务的35%。

　　3、本次糖酒会期间，公司启动了传闻已久的酱香型白酒的上市活动。公司选择银基作为总代理，并推出多品种产品，定位在中高价位水平，2010年预计销量5000吨。目前，公司该产品的主要竞争对手是茅台、郎酒，市场能否认同五粮液推出的酱香型酒，还需要时间的检验。

　　4、2009年公司实现销售收入111亿元，同比增长40.29%，归属上市公司股东净利润为32.31亿元，同比增长79.25%。五粮液能够实现如此高速的增长，是与公司关联交易大幅度较少分不开的。2009年五粮液酒类销售公司实现净利润9.68亿元。

　　5、酒类销售公司的成立带动公司产品毛利率的公司产品毛利率大幅提升。08年第四季度公司毛利率为53.97%，而2009年第四季度公司毛利率达到了73.2%，单季同比增长了19.23个百分点；08年全年产品毛利率为54.4%，09年全年产品毛利率为65.3%，全年同比增长了10.9个百分点。2009年期末预收账款为43.76亿元，是2008年底的4倍，比09年三季度末增加了13.42亿元，增幅超过40%。公司每股经营性现金流也出现了明显的增长。

　　6、我们初步预测公司2010年和2011年的每股收益分别为1.22元/股和1.46元/股，公司目前股价对应10年市盈率为22.98倍，在食品饮料行业中估值偏低，给予增持评级，目标价36元。


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