主题：中集集团：四引擎驱动业绩增长 推荐

　　多元化形成四大主业，业绩将持续高增长，对集装箱依赖度降低

　　公司控股烟台莱福士标志着公司正式形成集装箱、道路车辆、能源食品化工和海洋工程四大主业。预测公司2010~2012 年营业收入增速分别为105.23％、33.7％和27.89％，集装箱占营业收入的比例将从2004 年的90.65％下降到2012 年的47.75％。

　　集装箱反弹力度超预期，预计2010 年全行业订单达到184 万TEU

　　集装箱业务在2010 年量价齐升。预计公司2010~2012 年产量分别为97.88、140.41 和179.38 万TEU，营业收入增速分别为231.50％、43.84％和29.10％，毛利增速163.80％、45.56％和33.87％，公司该项业务重回盈利轨道。

　　2010~2012 年道路车辆、能源化工和海工业务复合增速均超过20％

　　道路车辆、能源化工和海工业务对公司营业收入的贡献超过50％，并均有广阔增长空间。预计2010~2012 年三项业务营业收入复合增速分别22.62％、33.19％和21.64％

　　重大资本运作提升EPS

　　公司持有约3200 万股招商证券（600999）股票和1000 多万股招商银行（600036）股票。公司持安瑞科股权为78.22％。公司减持上述股票或股权能够提升当年EPS。公司在能源化工和海工领域很可能继续进行并购或其他资本运作，能进一步增厚EPS。

　　风险提示

　　世界经济复苏慢于预期、公司并购整合进程慢于预期将影响公司整体竞争力。

　　合理价值在20~23 元/股之间，给予“推荐”评级

　　不考虑资本运作，预测公司2010~2012 年的净利润增速分别为55.94％、63.44％和41.84％，对应EPS 分别为0.56、0.92和1.30 元，目前股价（14.68 元）对应2010~2012 年动态市盈率分别是26.2、16.0 和11.3 倍。股票合理价值为20~23 元/股，给予“推荐”评级。


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