主题：建发股份：东方证券给予买入评级

 
   建发股份(13.74,0.38,2.84%) 600153

　　研究结论

　　长期优秀的历史业绩表现。公司从1998年上市10多年来，规模和盈利能力大幅增长。从1998-2008年，公司营业收入年均增长33%，净利润年均增长28%。截至2008年，公司11年共实现净利润31.75亿元人民币，11年累计现金分红17.39亿元人民币，占累计实现净利润54.75%。

　　雄厚的股东背景。公司大股东是厦门建发集团，实际控制人为厦门国资委。2008年，建发集团资产总额超286亿元，年营业收入超过360亿元，利润总额10.2亿元人民币。集团荣誉：2008年中国企业500强第147名、连续多年位居福建省企业集团100强首位。

　　地产+贸易，优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。地产和贸易的结合，恰好优势互补。公司贸易经营能力很强，09 年仍实现增长，年营业额近350 亿，贸易可为地产提供较强的流动资金支持。地产业务正快速扩张规模，且毛利率高，为公司提供广阔的业绩增长空间。

　　地产“稀缺资源“铸就“业绩底”。公司房地产二级开发项目权益建面390万平米，分布在厦门、福州、上海、天津、长沙、武汉、成都、重庆等12个城市。其中，上海项目位置优越，具有稀缺性，权益建面19.5万平米，预计售价30000元/平米以上；厦门滨海新城项目属本岛稀缺海景资源，权益面积8.5万平米，售价20000元/平米以上。预计仅上诉两地共28万建面的稀缺项目就可为公司带来净利润21亿元。同时，公司在厦门本岛的一级开发项目，权益可出让建面94万平米，预计出让后带来净利润高达34亿元。二者合计贡献净利润将达到55亿元，相当于4.4元/股，若分5年体现业绩，平均每年将达到0.89元/股。而公司目前股价不足13元，可见，仅少量的稀缺资源就已经对目前股价有很强的支撑。

　　地产新开工面积翻四倍，未来增长驶入快车道。2009年，公司新开工面积约43万平米，竣工面积约59万平米。2010年新开工面积将增加至169万平米，相当于09年的4倍。大幅增加的新开工项目将主要在2011-2012年体现业绩。从2011年开始，公司地产业务进入增长快车道。

　　“资产注入”+“海西”+“股权投资上市”预期。1、大股东建发集团尚持有建发房产约45%股权(另55%股权由建发股份持有)，我们预计在配股完成后，大股东将择机注入。2、公司在福建的地产项目权益面积约112万平米，占全部储备的29%，公司将受益于海西区域未来的发展。3、公司还参与了多个实业投资项目，计划将这些企业在3-5年内上市，其中厦门船舶重工股份有限公司已经由券商开始辅导。

　　预计2010-2012年EPS分别为1.0元、1.7元、2.3元，对应动态PE为12.9X、7.5X、5.5X。我们认为，给予2010年18倍PE，六个月合理目标价为18元。目前NAV为12.4元/股，溢价4%。首次给予“买入”评级。

　　股价催化剂：配股获批；海西区域出台利好政策；一级开发土地出让等。



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