主题：中集集团年报点评：四大主业带动业绩稳健高速增长

　由于09年全球金融海啸重创全球实体经济,对中集集团(000039,股吧)的四大主业也产生重大影响,从已公布09年报可以看出,公司实现销售收入204.8亿元,同比下降56.74%。净利润9.59亿元,对应每股收益0.36元,同比下降31.8%。其中,第四季度收入环比增长48.3%,实现盈利1.8亿（对比3季度亏损5000万）。业内分析师认为随着全球经济逐步回暖,公司四大主业的营业收入都将快速上升,在合并烟台莱福士之后,预计2010-2012年的营业收入分别为420.21、561.81和718.50亿元,对应增速分别为105.23%、33.7%和27.89%,三年复合增速达51.96%。

　　集装箱业务处在恢复期 2010年以后需求将大幅增加

　　受金融危机影响以及全球贸易大幅萎缩,09年国际集装箱需求量仅相当于正常年份的十分之一,从08年10月至09年10月,整个干货集装箱行业基本处于停产状态,冷藏箱、特种箱需求也处于低谷。09年全球集装箱产出量30万TEU（国际标准箱单位）,同比下降90%;其中干货集装箱产出量约为20万TEU,同比下降92%。中集(000039,股吧)集团09年标准干货箱业务销量为6.04万TEU,同比下降95.10%;冷藏箱、特种箱销量分别为3.04万台和4.32万台,下降了56%和66.5%。

　　集装箱制造在中国属于限制类产业,再加上受金融危机影响,行业内竞争实力较弱的厂商相继停产倒闭,很难再有新的竞争者进入,预计未来将是中集领跑、胜狮与新华昌跟随的竞争格局,公司的市场份额将保持在53%的水平。业内分析师预计公司集装箱业务在2010-2012年的产量分别为97.88、140.41和179.38万TEU,对应的营业收入增速分别为231.50%、43.84%和29.10%。2008年公司集装箱毛利率为10.82%,2009年为14.55%,主要是因为毛利率较高的冷箱和特箱所占比例较大,集装箱业务总体毛利率长期将保持在12%左右的比较稳定的水平。

　　另外,由于集装箱的订货周期短、可预见性低,而且销量弹性大、盈利的弹性也大,因此集装箱企业的股价往往跟随集装箱产量的波动而波动。根据测算,若干箱的销量从70万标箱增加到100万,中集的净利润将增长21%,若增加到140万,将增长48%,盈利存在超预期的空间将成为中集股价走强的重要因素之一。

　　道路车辆业务市场份额和盈利能力稳步提升

　　09年专用车市场快速回暖,我国城市化加速、新农村建设、基础设施建设对自卸汽车、混凝土搅拌车、散装水泥罐车等工程专用车需求很大。由于全球经济减速及航运港口下滑对公路物流及港口物流的负面影响,09年中国及海外物流类半挂车市场需求持续低迷。从04年至08年,中集车辆业务保持了36%的年复合增长率,营业额在08年首次超过100亿元人民币。在海外市场受到重大影响的情况下,09年车辆业务总营业额仍比08年增加9.57%至110亿元。随着国内外经济环境进一步好转,预计公司车辆业务2010-2012年营业收入可保持20%以上增速。

　　能源化工装备业务快速回升

　　中集集团的能源化工装备业务大致可以分为两类。一类是TGE、安瑞科等与能源相关的装备。由于能源瓶颈的长期存在,天然气、LNG（液化天然气）等清洁能源发展空间大,该业务板块需求恢复较快。安瑞科09年下半年环比大幅回升243%,TGE09年实现营业收入2.8亿,同比增长45.5%。另一类是南通罐箱、荷兰Holvrieka等与物流相关的液态食品装备、罐式集装箱装备、低温储罐装备。该部分业务广泛服务于石化、啤酒、果汁、牛奶等食品饮料的罐式运输,因此短期而言受经济波动的影响较大,09年化工装备营业收入为7.90亿元,比上年同期下降69.32%。

　　目前,天然气仅占国内能源市场的3-4%,原因主要是国内气源不足,需要大量进口（通过管道或海运）,政府计划将天然气占一次能源消费总量的比例由2010年约6％提高到2020年的10%。还有,国内主要油气能源企业在积极加快西气东输、海上进口的运输存储能力,中集集团能源装备业务的未来前景值得期待。预计公司2010-2012年能化板块业绩复合增长率为33.19%,其中能源装备领域的业务增速为27.01%,化工装备业务中的罐箱产量可能在2012年恢复到2008年25%以上的巅峰水平。

　　海洋工程成为公司最具有发展潜力业务之一

　　海洋工程业务是公司最具有发展潜力的业务之一,也是公司将要重点发展的业务。09年10月,公司为海洋工程设计专门成立了中集海洋工程研究院;2010年1月中旬,基本完成了对烟台莱佛士的股权收购,持有其50.01%的股权,成为莱佛士控股股东。莱佛士是中国最大、全球第三大半潜式海洋工程装备建造商。截至2010年1月底,莱佛士持有全球海上移动式钻井平台所有在手订单的7.19%,占中国所有在手订单的31.25%,列国内第一位;2010年2月,收购了Friede Goldman United（F&G）公司75%股权,该公司是全球海洋工程移动式钻井平台领先设计商,F&G具有基础设计和详细设计的丰富经验,结合莱佛士的生产设计,将有利于烟台莱佛士公司突破现有设计瓶颈,加快在手订单交付。中集收购F&G公司将有效控制海洋工程产业链高技术高附加值的核心环节,具有重大意义。业内分析师预计2010年公司海工的营业收入约为56.01亿元,到2012年将达到80.66亿元,年复合增速达21.64%。

　　此外,在政策上国家对海洋工程装备的支持力度不断加大,具体包括:工信部拟以将海洋工程设备作为新兴产业培育;海洋工程装备科研项目指南（第一批）已经上报;“十一五”高科技船舶科研计划追加经费重点支持;海工设施与设备的改造作为技改优先方向支持;国内企业为国内石油企业制造海洋结构物的财税政策将长期执行;争取将海工装备纳入重大技术装备首台套风险补偿的政策考虑范围,享受相关待遇。还有,国家发改委、工信部、财政部等多部门起草的《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》初稿估计今年6月前递交国务院,而《战略性新兴产业发展十二五规划》最快将在9月提出, 其中海洋工程装备也被列为战略性新兴产业。

　　风险因素

　　2010年公司集装箱业务销售收入将占到总收入的50%以上,如果全球经济复苏缓慢,集装箱业务低于预期将对整体业绩提升造成不利影响。车辆业务市场竞争非常激烈,公司在重卡市场上的发展可能仍然存在一些不确定因素。如果出现较为严重的通货膨胀,公司使用较多的钢材等原材料价格将会出现较大幅度的上涨,也将一定程度影响公司的业绩。

　　估值带投资建议:

　　从该股估值带变化情况来看,在绿色的带状区域内属于低估区域(除权后12元之下),若股价走势运行在此区域当中,建议密切关注,建议可积极逢低吸纳,初始建仓资金控制在总资金的20%左右。黄色带状区域为该股的合理波动区(12-16元之间),当前股价走势已运行到该区域中,可继续持仓。如要考虑继续增仓,可等股价回落企稳之后逢低进场,增仓资金仍控制在总资金的20%左右。红色带状区域是该股的溢价区域(16-18元之间),公司业绩将在2010年开始明显回升,因此给予股价一定的溢价空间,当股价上涨到该区域,建议投资者可逢高减持。



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