主题：钢铁：行业景气依旧

在恐慌情绪开始在市场中弥漫的格局下，任何品种都存在下跌的可能，但一旦市场恢复理智，那些被错杀的品种则有望快速收复失地。钢铁股其优势在于产品价格上升抵消了成本上涨的压力，而且钢铁股尚处刚刚开始发挥该题材的初级阶段，就受到了市场的抑制，一旦走势回稳，将有快速收复失地并再创新高的能力。受到产品涨价的利好推动，该板块业绩增长将成定局。

产量约束下的供需均衡

1 月份国内钢铁供需处在产量约束下的平衡中。从产量分析，由于矿石和煤炭等资源的约束仍未明显改善，国内部分小钢厂产量仍受到明显抑制，而近期国内的恶劣雨雪天气加重了来自上游原材料短缺的压力；从外部需求看，发达国际需求呈减缓趋势，中国面对的外部需求持续减弱；从内需看，目前的消费淡季使国内钢材需求有所减弱，特别是建筑钢材影响显著。综合看，产量下降和需求的减弱使国内供需依然保持均衡。

新一轮钢价涨势有望在二月底确立

突如其来的雨雪恶劣天气打乱了钢铁行业的正常产销局面，一方面，受电力、焦炭供应紧张影响，钢铁企业不得不减产，另一方面，不少下游行业停止施工，清淡的钢铁消费进一步受到了波及。但待天气恢复正常后，灾后重建开始进行，占钢材消费49%的建筑行业和近20%的机械行业的投资力度将会加大，进而拉大对钢铁的需求。随着春节后建筑项目的重新开工，预计建筑钢材价格将明显反弹。

整合重组成为钢铁产业大势所趋

国际钢铁产业正式跨入巨型化竞争时代

进入21 世纪以来，国际钢铁产业的集中度日益增加，巨型化竞争时代正式拉开序幕。近20 年来，全球最大的5 家钢铁企业所占世界粗钢总产量的份额（CR5）稳步上升，进入2001 年以后更是明显加速，2006 年已经达到19.1%。究其原因，如火如荼进行中的钢铁巨头间的重组并购至为关键。

国际钢铁行业整合的形式与动因

和其他行业一样，钢铁行业的整合重组大体上可以分为两大类：水平一体化和垂直一体化，其中前者又可分为区域内和跨区域的收购兼并，后者则包括上、下游扩张两种形式。

国际钢铁行业整合新趋势

纵观国际钢铁业重组整合的发展历史，不难发现近年来主要呈现出两大趋势：一是钢铁企业纷纷加大对上游扩张的投入；二是跨区域整合逐渐占据主导地位。

中国钢铁业整合重组进入加速期

国内钢铁行业的重组兼并早在上世纪末就已风生水起，1997 年邯钢兼并舞钢，1998年宝钢重组上海冶金（即上钢）和梅钢。然而此后却一度停滞不前，直到2005 年才又渐入佳境。政府在不同场合都表明了支持和鼓励钢铁企业战略重组的立场，企业层面的实质性重组逐渐升温，2006 年唐钢、宣钢和承钢合并成立新唐钢集团，2007 年宝钢收购八一钢铁，加上策划中的济钢和莱钢合并组建山东钢铁集团、酝酿中的首唐联合、洽谈中的宝钢合并沙钢等重头戏，种种迹象表明国内钢铁业的整合重组已进入全面加速期。

钢铁业重组的中国特色——政府主导

国内钢铁业重组并购最大的特色在于政府主导，几乎所有成功的案例都是由政府一手推动的。具体形式主要包括三种：政府资产无偿划拨、并购方增资入股、合作新项目。在政府主导的背景下，行业政策的指向性至关重要。“十一五”节能减排的实施和淘汰落后产能的推进为钢企的重组兼并也提供了动力。

国内钢铁重组并购的方向及可能存在的投资机会

目前，国内钢铁业的重组并购主要呈现出三大趋势：

◆ 在重组对象的选择上，市场与资源成为最重要的考核指标，拥有丰富铁矿石资源或在区域市场独领风骚的钢企成为各大巨头争抢的“香饽饽”；
◆ 秉承国际钢铁业从区域内重组向全球化重组过渡的发展思路，国内钢铁业跨省市、跨地区的兼并整合正悄然提速；
◆ 早期的以鞍本集团为代表的松散型联合逐渐被资本和产权层面的实质性重组所替代。目前的重组主要还是在集团层面进行，但随着整体上市的稳步推进，可以预计，以股份公司为主体的并购将越来越多，资本市场的重要性也将日益凸现。

投资策略

我们坚定看好龙头公司在这一轮供给型景气周期中拥有的重新分享行业利润的投资机会。同时，作为行业龙头公司经过多年的发展及战略部署，其拥有的平滑行业周期能力以及在未来钢铁业整合中拥有的并购整合机会也使得我们认为，对行业龙头估值应当给予一定的溢价。

重点公司点评

宝钢股份（600019）：龙头引领市场

公司是国内钢铁行业当之无愧的龙头，技术、品牌、成本优势明显，将在近两年钢铁行业景气周期及重组并购大潮中占据主导地位，靠自身扩张及外延收购产能不断增加，2012 年计划形成年产5000 万吨以上的超大型钢铁集团。公司已公布08 年一季度调价方案，钢材价格普涨200~300 元/吨，随着成本的攀升，明年产品价格仍有可能再次上调。我们看好公司的未来成长。

武钢股份（600005）：受益于高端产品增长

公司在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为公司业绩增长的主要驱动力，随着二冷轧的达产，公司高端产品比例显著提高，产品结构稳步提升。公司正在收购集团配套资产以完善产业链，未来盈利水平将进一步提高。公司刚刚上调明年一季度产品价格，受益于产能的释放和价格的上涨，公司业绩将保持高速增长。

鞍钢股份（000898）：“鲅鱼圈”带来新发展

目前公司生产所需铁矿石80%以上来自集团，在铁矿石主要依靠进口的大型钢铁企业中,公司的成本优势尤其明显。新建的鲅鱼圈项目计划于2008 年陆续开始投产，其200 万吨宽厚板、200 万吨热轧材和100 万吨冷轧材的产能增长将是公司未来两年的主要业绩增长点。另外鞍本集团未来的资产整合也将给公司提供更好的发展空间和投资机会。

太钢不锈（000825）：世界的不锈钢

公司不锈钢规模优势突出，并具有很强的国际竞争力，整体上市后产能逐步释放，业绩快速增长。四季度以来镍价已然下跌，明年不锈钢成本压力将得到缓解，公司也在加大运用含镍生铁、不锈废钢等替代产品规避镍价风险。公司近期拟通过定向增发收购集团4350 立方米高炉等配套资产，将进一步完善产业链，增强整体盈利能力，预计明年业绩将继续大幅提升。




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