主题：上海航空：业绩低于预期

07年亏损主要原因分析:战略定位模糊，成本控制不佳;新开航线可行性方案缺陷，大部分国际及地区航线亏损;国际货运业务竞争激烈，上货航亏损额加大;收益管理工作开展不理想;飞行员严重短缺，飞机利用率低于行业平均水平;加入星空联盟直接支付500万欧元的“入盟费”。

　　
　　 客座率提高的同时，客公里收入负增长。07年，客座率为72.80%，同比升3.6pt;1Q08，客座率为71.80%，同比升3.4pt。07年，公司客公里收入为0.62，同比卜降5.03%与行业普遍上升形成反差;座公里收入为0.45元，同比提高0.08%。

　　
　　 行业短期风险:l)油价上调风险;;(2)估值风险;;(3)需求增长低于预期风险。

　　
　　 维持公司“持有”评级:预测公司08/09/10年EPS为0.12/0.13/0.20元，08/09/10年PE为72/65/42倍，扣除汇兑收益后，08/09/10年EP5-0.27/-0.28/-0.24元。短期内，公司看点不在业绩，而在于“收购价值”，调低公司投资评级至“持有”。



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