主题：外资投行点评交行2009年业绩

　　高盛：交行业绩略优预期 或考虑上调评级

　　3月31日高盛发表研究报告，就交通银行(601328,股吧)公布去年除税前纯利300亿元，按年升6%，优于该行预期2%，及证券同业的预测，指净息差及手续费收入略较预期为佳，抵销高于预期的营运成本。

　　高盛表示，正检讨对交行的投资评级，此前予其“中性”评级，并指交行去年及去第4季业绩巩固，正考虑上调其投资评级、目标价及盈利预测，并会在今早参与交行分析员会议后作检讨。

　　摩通：交行股价潜在升幅40% 重申增持

　　摩根大通发表研究报告，调高交行目标价由11.4元升至12元，潜在升幅40%，因对其估值推延至2010年12月底，并重申“增持”评级。

　　摩根大通表示，交行去年业绩符合预期，收入高于预期6%，去年第4季纯利高预期约2%，受非利息收入及较低信贷成本所带动，指其净息差趋势巩固。

　　该报告指，上调交行预测2010年及2011年盈利预测约3%至4%，料今明两年每股盈利各为0.78元及0.94元人民币，料今明两年派息比率各为35%及33%。

　　交银国际：交行盈利好于预期 存款业务将加强

　　交银国际　李珊珊、万丽

　　贷款实现较快增长，盈利好于预期。2009年末，交行贷款总额1.84万亿元，增长38.44%；存款2.37万亿元，较年初增长27.13%。人民币存贷款市场份额分别上升10个和45个基点。2009年，交行实现股东应享净利润301.18亿元，同比增长5.59%；实现每股收益0.61元；盈利高于我们预期约5%，主要原因是4季度息差回升幅度超预期，及资产质量略好于预期，拨备计提压力小于预期。全年净利息收入增长1.4%，而建行中行工行(601398,股吧)均为小幅下降，主要是由于交行高利率生息资产扩张较快，占比显着提升，使得规模扩张弥补了息差的下降。

　　4季度NIM快速回升。4季度当季NIM环比提高28个基点至2.52%。净息差环比大幅提升的主要原因有：贷款定价能力提升，低收益率的资产在3季末到期较多，4季度定期存款余额的下降和存款活期化带来付息成本下降。2010年的净息差仍将延续提升的态势，但考虑到4季度定期存款余额环比下降，以及10年存贷比将下降，预计如此快的回升速度难以持续。

　　资产质量略好于预期，清收核销力度加大。09年末不良余额250.1亿，环比下降约10亿元；不良率1.36%，环比下降8个基点。主要由于不良生成率下降，及不良的清收、核销和升级力度较08年力度均有加大。逾期贷款余额和比率也实现双降。关注类贷款占比相比年初下降0.86个百分点。加回核销，全年的不良贷款增加23.5亿元，较年初增长9.24%;不良净形成率0.18%，较上半年下降11个基点。预计10年的核销力度不会低于09年。拨备覆盖率为151.05%，环比提高20个百分点。出于审慎考虑，今年还会实施稳健的拨备政策。

　　4季度压缩协议存款，10年四方面加强存款业务。存款4季度环比下降250.7亿，主要是由于企业和个人定期存款分别下降582.5亿元和141.9亿元。公司4季度有意识压缩定期协议存款占比至2.7%。期末本外币存贷比71.97%，环比也有所上升。交行今年确定的存款增长目标，存款增量不高于去年水平，希望将存贷比控制在65%-70%之间，兼顾效益和流动性。今年交行在存款业务上较为重视，并明确从四方面加强存款业务，实现目标应问题不大。

　　贷款行业分布变化和政府融资平台贷款。公用事业、交通运输业等基础设施行业贷款占比上升最为明显，这部分主要为政府融资平台贷款。在风险较高的制造业、电力和建筑业的贷款占比下降。地方政府融资平台贷款余额1390亿（占贷款余额的比例为7.56%），增长近800亿（约占贷款增加额的17.5%）。不良贷款余额7200万元，不良率0.05%。

　　维持长线买入评级。基本维持10-11年盈利预测，预计10-12年盈利增速分别为27.6%/20.3%/17.3%，假设以10配1.5股融资420亿元，对应EPS0.68/0.82/0.96元。10年PE和PB为11.5和1.87倍，维持长线买入评级。

　　国泰君安：交通银行4季度净息差强劲反弹

　　国泰君安（香港） 王晗

　　交通银行09年实现净利301亿元，同比增长5.6％。盈利略高于我们预期1.2％，高于市场（bloomberg）平均预期5.6％。4季度净息差环比大幅反弹28基点，净利息收入略超预期。手续费佣金净收入大幅增长29％，符合预期，但4季度经营费用与拨备支出略差于预期，主要因4季度提升了拨备覆盖率20个百分点至151％，及增加员工费用。

　　09年新增人民币贷款5107亿元，市场份额提升了0.45个百分点。但新增存款仅为5062亿元，新增贷存比超过100％。10年降低贷存比压力较大，预计新增投放约4000亿元。

　　09年净息差2.3％，较前3季度2.22％提升8个基点。其中，4季度净息差环比提升28基点，超预期。主要与公司重定价进程较快，贷款及拆出资金收益率提升，资产负债结构改善有关。预计2010年息差进一步扩大。

　　年末不良贷款余额较3季末下降了10亿元，但与年初基本持平。对比同业，工行，建行及中行(601988,股吧)不良贷款均较年初下降14-15％。预计与交行清收及核销力度较小有关。地方政府融资平台贷款不良率0.05％，预计10年资产质量可控。

　　分别小幅上调交行2010及2011年盈利预测2.1％和5.7％，目前股价已经反应了融资的影响，维持目标价11.6港元，及“收集”评级。

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