主题：招商银行：成长性突出 当享估值溢价


　　尽管在很多分析师眼中，沪深300(3407.346,15.41,0.45%)指数第一大权重股(4月2日占比为3.67%)招商银行(16.29,-0.09,-0.55%)(600036.SH)成长性突出，拥有不错的前景，但是融资融券一经推出的首日，招商银行却遭到了投资者“无情”的“卖空”。

　　据了解，招商银行此番被“卖”可能和其估值在银行板块中并不占优势有关。

　　齐鲁证券分析师程娇翼则认为，考虑到公司的战略领先，稳健的经营风格和相对良好的资产质量，理应享有一定的估值溢价。

　　而从招商银行2007年以来的表现来看，其PE水平高于行业平均约8%，PB水平高于行业平均约50%。

　　程娇翼认为，招商银行的“零售银行+非息业务+中小企业业务”的发展战略符合我国商业银行的中长期发展趋势，具备长期竞争力。

　　据了解，我国当前国内商业银行同质化竞争严重，招商银行是国内率先提出做“零售银行”目标的银行，也是国内最先提出在信贷额度紧缩的情况下，要先保障零售业务的银行，战略的清晰保证了公司在零售业务方面发展势头迅猛。

　　从成效来看，招行的储蓄存款占比近40%，远高于其他中小商业银行不到20%的占比。虽然招行的储蓄存款占比仍低于国内大型银行，但差距逐步缩小。分析人士认为，虽然几大行的网点众多，吸收储蓄总额大，但单个机构的吸储能力远远低于招商银行。

　　之所以能取得这样的成绩，零售银行显然功不可没。据了解，零售银行一方面需要较低的资金成本，另一方面可以为招商银行带来稳定的资金来源。

　　在这几年的发展中，招行凭借优质的服务吸引了众多的高端零售客户，而且其客户具有年轻化的特点。分析人士认为，这些客户对定期存款的需求不高，这就使得招行的存款结构呈现出活期占比高、定期短期化的特点。正是招行存款结构的这一特点保证了招行资金成本维持在较低的水平。

　　不仅如此，零售银行同时还增强了招商银行资金来源的稳定性。据了解，相比企业存款，居民存款对经济周期的敏感度低，稳定性好于企业及其他存款。

　　除此之外，分析人士预计，中间业务将是招商银行实现可持续盈利能力的重要驱动力。截至2009年第三季度，招行的非息收入占比近23%，其中手续费及佣金收入占比约16%。

　　程娇翼认为，招行在中间业务方面已经具备和大行竞争的能力，中间业务的快速发展是其今年盈利能力较高的重要原因之一。

　　尽管融资融券首日便遭到“卖空”，但市场上仍有不少人士继续看好招商银行。中信证券(28.81,0.02,0.07%)就认为，再融资格局明朗后，净息差反弹成为二季度投资主题。建议关注息差弹性大的股份制银行，招商银行位列其银行股投资组合之中。



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