主题：兴业证券：中青旅维持“推荐”评级

　　09年，中青旅绿城的房地产结算利润与中青旅(香港)的证券投资收益两部分，共贡献了权益净利的67%，2010年业绩将受到地产结算利润下降与证券投资收益不确定性的负面影响。

　　中青旅绿城方面，郑州、德清的三个主力项目仅有部分尾盘结算；慈溪项目的主要结算期将在2011-2012年；因此预计2010年地产难以与09年的超预期结算额(中青旅绿城实现权益净利1.16亿，同比增长156%，净利占比46%)均衡，不出意外将大幅下滑。但长期来看中青旅绿城还将持续进行项目储备。

　　乌镇目前仍在上市筹划过程中，我们预计将在1-2年内赴香港上市，公司未来将更多对乌镇进行市值管理。客房量较大的枕河酒店(400间客房，为西栅现客房量的53%)现计划于世博会后--2010年10月开业，较预期稍晚。

　　会展公司09年利润率有所下滑，净利润同比减少35%，主要原因是08年奥运带来的两笔大单占到当期净利近五成，09年经济形势较差加之奥运因素消除，利润下滑较多。预计今年将恢复到20%左右的正常利润增速。

　　中青旅山水酒店经过2年的整固期后，绩效逐步好转，07、08年新增店面开始盈利，目前账面尚有1.6亿元的上次募集资金，预计2010年山水酒店将重新开始扩张，新增3家左右的店面。此外，目前的12家门店中，8家位于深圳、广州，有望受益于广州亚运会带来的旅游客源。

　　风采、创格两家科技公司预计将保持稳定的利润水平。

　　公司全年业绩受制于09年地产和证券投资带来的高基数，预计难以实现增长；但世博对于乌镇、以及亚运会对于中青旅山水华南店面的带动作用，也有望带来景区和酒店业务的超预期增长。此外，我们认为公司景区、酒店主业受益于2010年行业的两大重要热点，有较强的事件促发因素，应有活跃的表现。

　　暂不考虑中青旅(香港)的证券投资收益，预计中青旅2010-2012年每股收益分别为0.50元、0.61元、0.68元，其中中青旅绿城分别贡献0.07元/0.12元/0.13元。维持“推荐”评级。


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