主题：中国石化: 三大合成材料带动盈利高增长


世界石油需求增量低于产量增量,国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升,2010 年国际油价在中低位小幅走高有利公司整体业绩提升,70-80 美元油价均值正好在公司最佳盈利区间附近勘探技术进步促使公司进入发现高峰期炼油利润转向三大合成材料,2010 年盈利超预期1、 三大合成材料毛利迅速扩张,乙烯EBIT 达到4000 元2、 烃及衍生物带动化工业务盈利超预期天然气业务增长较快,如果气价改革公司受益最大低C 与炼油升级推动公司业绩1、国III 汽油标准在14 省市率先执行,很快将在全国推广2、环保标准限制小炼厂,大炼油厂毛利短期上行资源税改是利好(特别收益金与资源税合并,起征点提高)公司海外业务持续增长,安哥拉项目增厚EPS0.05 元根据各项业务综合计算,我们预计公司2010 年每股收益1.02 元,2011年盈利预测为1 元,2012 年为1.2 元。

DCF-WACC 模型估值区间13.08-17.38 元,相对估值:14.73 元绝对估值显示目前A 股价格偏低,相对估值处于绝对估值区间,烯烃及三大合成材料盈利高涨促使2010 年40%以上的利润增长预期较为明确,给予公司推荐的投资评级。

风险因素:石化行业与国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测的波动区间。



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