主题：振华重工：着力调整 为迈新高

振华重工：持仓成本2009年年报低于预期；2010年公司将着力控制成本和固定资产投资节奏，提高海工产品占比；未来3年盈利能力将有快速提升。

投资要点：

2009年，公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为275.64、29.81、8.40亿元，收入同比微增0.44%，毛利和净利润则同比分别下滑15.37%、67.40%。毛利率、净利率分别为10.82%、3.05%，同比分别下降2.02、6.34个百分点。全年实现EPS为0.19元，低于预期。.. 2009年年报点评：1、收入仅实现微增，主要因为受危机影响，传统业务订单下滑。2、营业毛利和毛利率下滑，主要因为受高价钢材存货、人工成本和单位固定成本上涨等影响，传统业务和钢结构毛利率下滑。3、净利润大幅下滑，除了毛利率下降影响外，主要因为：（1）

海工等新产品研发投入使管理费用率上升0.72个百分点；（2）交割的远期外汇合约收益减少，财务费用率上升1.7个百分点；（3）预计合同损失、坏账准备和存货跌价准备增加，资产减值损失增加；（4）

公司未交割的远期外汇合约减少，公允价值变动收益同比减少99%。.. 2010年是公司为迈新高，着力调整的一年，重点是要控制成本、控制固定资产投资节奏，提高海工产品占比。

海工与公司传统业务港机具有较高的生产相关性，且市场容量远大于港机，是公司增长的新动力。相比竞争对手，公司发展海工，具有岸线资源、劳动力成本、买方融资等优势。

根据目前手持订单、交货进程以及对各业务前景判断，预计10-12年EPS分别为0.27、0.42、0.58元，结合相对和绝对估值，目标价为11元，评级由增持调低至谨慎增持。

风险因素包括加息风险、人民币升值风险、海工市场拓展风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。