主题：锌市场，机会是跌出来的

近一周以来，锌期货市场风起云涌，一度被认为是强力支撑的19000在本周一即宣布告破，之后再也未能回到该价位上方；然而，现货价格的坚挺还是对期货产生了一定的支撑。但是全球高库存，海外现货高贴水，国内现货却出现升水的局面，让市场再度对锌感到迷惑，其后市究竟会走向何方？
在此，笔者分别从供应和需求两方面来探讨锌市场现状，以展望未来。从中深感市场之复杂，但鉴于中国锌冶炼的高产能，以及需求的不确定性，至少能确信锌市场机会将是跌出来的。

一． 冶炼厂被迫减产



（图：中国锌精矿产量变化）

（图：中国精炼锌产量变化）


记得在《“曙光”显现，锌价能否走强》一文中，笔者谈到锌价反转需要解决两个问题：1.中国1.2的产量减少是由于大雪造成的短期现象还是企业借助大雪开始调整产量？2.美国经济是“衰退”开始，还是“调整”结束。如今，随着我国产量数据的公布，第一个问题看来可以得到一定的解答，因为国内产量的增速放缓，冶炼厂已经开始收缩产量。
据相关报道，中国2008年3月精炼锌产量31.58万吨，年比微升6.6%；2008年1-3月，精炼锌产量仅88.19万吨，年比增长3.7%。3月产量虽然在2月的基础上增长较多，但是，与去年12月35.9万吨相比，仍属低位，表明在低价格的压制下，冶炼厂开始主动收缩产量，短期而言，鉴于价格的疲软，市场供应增速继续维持低位的可能极高。
然而，锌精矿产量变化较去年而言并未出现明显的增速放缓，同时，07年下半年锌矿的严重过剩到目前仍困挠市场。矿产充足以及较大的冶炼产能，意味着一旦锌价开始上涨，供应将在极短时间内恢复，极大地抑制了锌价的上升空间。

综合而言，短期内冶炼厂的减产将对锌价产生较强的支撑；而高产能与矿供应充足，抑制了锌上涨空间，锌价短期维持盘整的可能性最大。

二． 欧美需求依旧疲软，中国更为复杂

以上是笔者对最新产量数据的大致解读，由于价格是供求两方面决定的，对于需求的分析也必不可少。然而，由于统计难度较大，滞后性较产量数据更长，笔者倾向于利用市场数据来观测短期的供需平衡情况。



（图：Lme锌升贴水与库存变化）

（图：中国锌出口盈利变化）


近段时间以来，伦敦市场现货相关数据异常疲软，交易所报告库存持续增加，截至上周五（2008年4月18日），报告库存已经上升到131525吨的高位，较年初的88475吨上升了近50%；与此同时，现货对3个期货贴水33美元，依旧维持高贴水局面，表明现货市场供应严重过剩
同时，中国锌出口盈亏情况也能从侧面印证欧美市场供应仍较为宽松。作为全球第一大锌出口国，2008年以来，中国锌出口一直处于亏损状态，表明欧美市场并不存在供应缺口。鉴于近期全球（除中国）产量增速较为缓慢，可以确定：08年第一季度，欧美对于锌的需求较为疲软。

（左图：中国锌升贴水与库存变化）

而中国方面，情况变得更加复杂。根据相关测算，对于自有矿山的冶炼厂而言，其整体成本应为15000元左右，而对于购买精矿的冶炼厂来说，其整体成本近19000元。表明近期价格对于部分锌厂来说已经出现了亏损，这是让很多冶炼厂无法接受的，这造成了本周炼厂出货的积极性普遍不高。本周上海交易所库存增加1665吨，总库存为70798吨，再度回到7万吨上方，而现货却出现了升水，这种高库存下的现货升水与冶炼厂出货热情减退存在着很大关系。

综合而言，Lme市场现货高库存与高贴水表明短期内现货市场供应仍然较为充足，而中国受到冶炼厂出货热情影响，现货再度升水，但市场库存仍处高位，虽然短期市场供应可能存在问题，但供应过剩的情况尚没有得到实质性的改善。

三． 资金对于锌市场信心不足

从上面的分析来看，虽然我国锌供应出现了明显的放缓，但供求格局仍然没有改变，由于需求的疲软。在此，笔者感觉仅仅从基本面来预测价格变化可能很难客观，因为市场如此庞大，我们所知的只是皮毛而已，根本不可能涵盖整个市场。而Lme市场是一个极为成熟的市场，在大多时候，市场本身已经对远期变化作出了判断。



（图：Lme锌市场价差结构变化）

（图：伦敦锌市场远期持仓情况）


由于Lme市场在全球市场中的地位，其现货月直到63个月的合约均具备一定的成交与持仓，他为我们展现了一张完整的价格曲线。该曲线显示，市场预计锌远期价格重心位于2400美元附近，而近期由于现货压力，近月合约价格普遍偏低，表明市场并不看好短期锌价。同时，从持仓结构来看，3个月以后持仓只占总持仓的33%，相对于其他金属处于较低的水平，也在一定程度上表明市场对于其远期价格的分歧较小。锌市场后期很难出现大的机会。

总结与展望：
供应与消费同时疲软是当前锌市场遇到的最大问题，而随着4月接近尾声，消费旺季不旺几乎成了定论。那么，08年的淡季消费会怎么样呢？是淡季不淡，还是淡季更淡，目前尚存在较大的不确定性。但可以确定的是，高冶炼产能与矿产供应充足，使供应方面足已应对可能出现的淡季不淡，锌价近期内的上升空间十分有限。
笔者认为，对于锌市场而言，机会将是跌出来的。淡季的消费进一步疲弱，很有可能会促发锌价的新一轮下挫与锌冶炼行业的行业调整，届时将出现一次较好的多头机会。不破不立，在没有出现深幅调整的情况下，锌价很难摆脱现有颓势。
俗话说，市场是世界上3种最难预测的东西之一，笔者将继续关注市场变化，根据市场不断更新观点，为读者展现一张持续化的市场画卷。



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二〇〇八年四月二十日


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