主题：长江电力：一季度业绩同比下滑36% 推荐(买入)

　♦ 一季度业绩同比下滑36%，符合预期。1-3月，公司完成发电量56亿kWh，同比下降3%；实现收入10.9亿元，净利润2.5亿元，合EPS0.027元，分别同比下降1%和36%，符合预期。业绩下滑主要源自三峡电量减少。

　　♦ 三峡机组分配电量下降8%是收入下滑的主因。1-3月，三峡机组分配电量为33亿kWh，同比下降8%，受此影响，公司发电量同比下滑3%，收入同比下滑1%。

　　♦ 成本上升主要源自折旧费用增加。公司65%以上的成本来自于折旧，由于机组规模较去年同期扩张33%，推动公司同期成本上升约23%。库区建设基金占公司主营成本约6%，08年库区基金提升增加公司成本约4%。折旧成本增加是公司利润率下滑的主要原因。

　　♦ 二三季度水情值得关注，业绩超预期仍待金融资产收益。公司08年计划发电量为415亿kWh，力争达到431亿kWh，分别较07 年实际发电量下降6%和2%，即08年三峡机组预计利用小时为4700-5000小时。我们预计公司08年电量基本持平，三峡机组利用小时仍将保持5000-5100小时水平，全年水电收益同比增长约15%，主要源自所得税率的变动。若二、三季度来水偏丰，公司发电量将有可能超出计划值。充备的金融资产为公司全年业绩超预期的奠定基础。

　　♦ 维持“推荐”评级。我们看好公司长期投资价值，短期内由于07年基数较高，08年业绩增速有限，但投资收益贡献值得关注。考虑处置部分金融资产，预计公司08年EPS为0.59元(其中电力业务贡献业绩0.47元)，对应PE为22x，PB为2.8x。维持“推荐”评级。



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