主题：国泰君安：天津港发展收购效益将于今年体现

　　天津港发展(2.38,-0.02,-0.83%,经济通实时行情)(03382 HK)：09年核心经营符合预期，收购效益将于今年体现

　　公司09年收入为14.03亿港元，同比增11.4%，期间录得净亏损4,781万港元，对应每股亏损2.7港仙。09年业绩逊于我们预期的盈亏平衡，也逊于市场平均预测每股盈利1.9港仙，主要由于收购天津港股份(600717 SH)56.81%股权而确认的项目费用6,500万港元超出预期。假如剔除此项非经常性费用，公司实际上录得经常性净利润1,720万港元，同比下滑86.8%。核心经营情况符合预期。公司不建议派发股息。

　　收购效益将合并于2010年财报并提升盈利。预期集装箱码头业务随着中国出口复苏好转。虽然我们对天津港区内集装箱码头产能过剩的风险仍有忧虑，但预计其对公司整体盈利的影响在收购完成后应已减少。非集装箱类货物处理业务则受益于中国对金属矿石和原油进口的增加。公司业务前景好转，但成本控制仍是关键。出于对成本控制效果的更保守估计，分别下调10-11EPS 5.9%和7.8%至HK$0.101和HK$0.118。预测12EPS为 HK$0.133。

　　目前公司的收购和配股事宜已经完成，而09年业绩的负面因素也已释放。鉴于业务前景好转，投资评级从“中性”上调至“收集”，目标价基于1.5倍10PB，从HK$2.65小幅上调至 HK$2.80。



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